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事件
　　2025年4月2日，貴州茅臺發(fā)布2024年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌2024年圓滿收官，保持高分紅回報(bào)
　　業(yè)績略超預(yù)告，Q4利潤增速較快。2024年總營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為1741.44/862.28億元，分別同比+16%/+15%；2024Q4總營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為510.22/254.01億元，分別同比+13%/+16%。全年盈利能力基本穩(wěn)定，管理費(fèi)用率優(yōu)化明顯。2024年毛利率/凈利率分別為91.93%/52.27%，分別同比-0.03/-0.2pcts；2024Q4毛利率/凈利率分別為92.89%/52.48%，分別同比+0.3/+1.4pcts。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為3.24%/5.35%，分別同比+0.2/-1.1pcts。全年銷售回款表現(xiàn)平穩(wěn)，Q4經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增長。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為924.64/1826.45億元，分別同比+39%/+12%；2024Q4經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為480.42/529.60億元，分別同比+190%/+1%。截至2024年年末，公司合同負(fù)債95.92億元（環(huán)比-3.38億元）。發(fā)布三年分紅規(guī)劃，保持高現(xiàn)金分紅。2024年公司累計(jì)派息646.7億元，同時(shí)發(fā)布2024-2026三年分紅規(guī)劃；年中開啟首次股份回購計(jì)劃，回購金額30-60億元。
　　▌Q4茅臺酒增速較快，系列酒以量驅(qū)動為主
　　2024年茅臺酒/其他系列酒營收分別為1459.28/246.84億元，分別同比+15%/+20%，毛利率分別-0.1/0.1pcts至94.06%/79.87%；2024Q4茅臺酒/其他系列酒營收分別為448.02/52.91億元，分別同比+14%/+5%，主要系Q4公司增加公斤茅臺投放量。茅臺酒方面，2024年銷量/均價(jià)分別同比+10%/+5%，營收占比-0.5pcts至85.53%，均價(jià)仍保持上漲態(tài)勢。其他系列酒方面，2024年銷量/均價(jià)分別同比+18%/+1%，量增驅(qū)動為主同時(shí)站穩(wěn)200億營收陣營。
　　▌渠道整體表現(xiàn)穩(wěn)定，國際化成效明顯
　　分渠道看，2024年批發(fā)代理/直銷營收分別為957.69/748.43億元，分別同比+20%/+11%。其中，直銷渠道中“i茅臺”營收200.24億元，同比-11%，毛利率同比-2pcts至94.50%；2024年末擁有2247家經(jīng)銷商，凈增加61家經(jīng)銷商。分區(qū)域看，2024年國內(nèi)/國外營收為1654.23/51.89億元，分別同比+16%/+19%，國外營收首次突破50億元大關(guān)，鞏固世界級大單品地位，持續(xù)推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。
　　▌盈利預(yù)測
　　2025年公司主要目標(biāo)是總營收同比增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元，目標(biāo)達(dá)成可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為75.23/81.66/88.00元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21/19/18倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、直營增長不及預(yù)期、改革進(jìn)程不及預(yù)期等