>> 財通證券-貴州茅臺(600519)業(yè)績穩(wěn)健兌現(xiàn)，目標(biāo)務(wù)實理性-250403
| 上傳日期： |
2025/4/4 |
大小： |
398KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文德,任金星 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收1741億元，同比+15.7%，歸母凈利潤862億元，同比+15.4%。4Q2024單季實現(xiàn)營收510億元，同比+12.8%，歸母凈利潤254億元，同比+16.2%。
目標(biāo)穩(wěn)健兌現(xiàn)，茅臺酒系列酒雙輪驅(qū)動。分產(chǎn)品看：2024年實現(xiàn)酒類營收1706億元，同比+15.9%。1）茅臺酒1459億元，同比+15.3%，量價分別貢獻10.2%/4.6%增長，主要由非標(biāo)產(chǎn)品放量、飛天提價貢獻。2）系列酒246.8億元，同比+19.7%，量價分別貢獻18.5%/1.0%增長。其中1935是主要增長來源，出貨量、開瓶率均大幅提升。4Q2024單季來看，茅臺酒/系列酒收入同比+13.9%/+5.1%，均環(huán)比降速，系列酒降速較為顯著，我們認為在前期1935放量基礎(chǔ)上，公司適時主動調(diào)控，以保障渠道庫存及量價良性。分渠道看：2024年直銷收入748億元，同比+11.3%，直銷占比同比下降1.8pct至43.9%，公司由于挺價，對直銷謹慎投放，其中i茅臺收縮幅度較大，實現(xiàn)營收200億元，同比-10.5%。海外市場增長亮眼，同比+19.3%，國際化有序推進。
盈利平穩(wěn)，收現(xiàn)端Q4主動控速。2024年實現(xiàn)歸母凈利率49.5%，同比-0.12pct，毛銷兩端均保持平穩(wěn)。2024年毛利率92.1%，同比-0.04pct。費用端，銷售/管理費用率3.2%/5.3%，同比+0.15/-1.1pct，管理費用率下降主因職工薪酬下降。收現(xiàn)端，2024年銷售商品收現(xiàn)同比+11.6%，收現(xiàn)比1.07，收現(xiàn)端維持穩(wěn)健。其中4Q2024銷售商品收現(xiàn)同比+1%，季末合同負債同比-32.1%，主因公司Q4主動控速。
全年目標(biāo)務(wù)實理性，龍頭定力凸顯。公司2025年定調(diào)9%收入增速目標(biāo)，較2024年15%目標(biāo)明顯下調(diào)，符合謹慎經(jīng)營的預(yù)期?？紤]到2025年行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇調(diào)整階段，公司作為龍頭，目標(biāo)優(yōu)于行業(yè)整體，增長定力十足。預(yù)計增長點主要來自非標(biāo)及系列酒（1935、王子酒）加投，發(fā)力新商務(wù)轉(zhuǎn)型及新渠道拓展，目標(biāo)達成仍相對從容。
投資建議：公司規(guī)劃年度分紅347億元，疊加中期分紅300億元，累計分紅647億元，分紅率75%，對應(yīng)股息率3%以上。預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入1863/2020/2188億元，歸母凈利潤944/1025/1110億元。對應(yīng)PE分別為21/19/18倍?！胺€(wěn)增長+股息”的配置價值凸顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；批價波動超預(yù)期；食品安全風(fēng)險
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