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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1741.44億元（同比+15.66%，全文同），歸母凈利潤(rùn)862.28億元（+15.38%）；其中2024Q4營(yíng)業(yè)總收入510.22億元（+12.77%），歸母凈利潤(rùn)254.01億元（+16.21%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。此外，公司擬每10股派發(fā)股利276.24元（含稅），共計(jì)擬派發(fā)346.71億元。
　　平穩(wěn)完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)。2024年，公司酒類營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.89%，完成全年?duì)I收目標(biāo)，且量?jī)r(jià)維持齊升態(tài)勢(shì)，銷量達(dá)8.33萬噸（+13.73%），噸價(jià)為204.74萬元（同比+1.90%）。1）分產(chǎn)品來看，2024年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入1459.28億元（+15.28%），其中銷量為4.64萬噸（+10.22%），預(yù)計(jì)受益于公斤裝等非標(biāo)產(chǎn)品投放量增加；噸價(jià)為314.41萬元（+4.59%），主要系飛天提價(jià)所貢獻(xiàn)。系列酒實(shí)現(xiàn)收入246.84億元（+19.65%），銷量為3.69萬噸（+18.47%），噸價(jià)為66.86萬元（+1.00%），根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)，其中1935實(shí)現(xiàn)收入120億元。2）分渠道，批發(fā)代理實(shí)現(xiàn)收入957.69億元（+19.73%），直銷實(shí)現(xiàn)收入748.43億元（+11.32%），直營(yíng)收入占比下降1.80pct至43.87%，其中i茅臺(tái)營(yíng)收200.24億元（-10.51%），預(yù)計(jì)主要系公司下半年對(duì)1935進(jìn)行控貨。
　　盈利能力穩(wěn)定，分紅率達(dá)75%。2024年毛利率、凈利率分別為91.93%（-0.03pct）和52.27%（-0.22pct），銷售費(fèi)率3.24%（+0.15%），管理費(fèi)率5.35%（-1.11pct）。現(xiàn)金流方面，2024年銷售收現(xiàn)同比提高11.57%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為924.64億元（+38.85%），主要系集團(tuán)財(cái)務(wù)公司歸集集團(tuán)公司其他成員單位資金較上期增加。合同負(fù)債95.92億元（同比-32.09%），雖同比有所減弱，但蓄水池仍較充足。分紅方面，2024年公司累計(jì)分紅646.72億元，股利支付率達(dá)75%，符合公司分紅規(guī)劃，對(duì)長(zhǎng)線資金吸引力較強(qiáng)。
　　投資建議：展望2025年，公司全年?duì)I收增長(zhǎng)目標(biāo)為9%，公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品端，預(yù)計(jì)飛天茅臺(tái)維持控貨穩(wěn)價(jià)，通過公斤裝、生肖酒、1935實(shí)現(xiàn)主要增量。渠道和營(yíng)銷端，公司將調(diào)整渠道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速推進(jìn)“三大轉(zhuǎn)型”，做好渠道協(xié)同與消費(fèi)者觸達(dá)，整體來看目標(biāo)達(dá)成確定性較高?？紤]當(dāng)前白酒行業(yè)仍面臨壓力，適當(dāng)調(diào)整公司2025/2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025/2026/2027歸母凈利潤(rùn)分別為942.91/1025.63/1101.16億元（2025-2026年原值為964.16/1071.55億元），增速分別為9.35%/8.77%/7.36%，對(duì)應(yīng)EPS為75.06/81.65/87.66元（2025-2026年原值為76.75/85.30元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20.77/19.10/17.79。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)