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公司2024年營收增速15.66%，2025年預(yù)計實現(xiàn)收入增長9%左右：
　　公司公布2024年年報，實現(xiàn)營收1741.44億元/+15.66%；歸母凈利潤862.28億元/+15.38%。2024Q4實現(xiàn)營收510.22億元/+12.77%；歸母凈利潤254.01億元/+16.21%。公司全年毛利率91.93%，同比略降0.03pct。兩費方面，銷售費用率3.24%/+0.15pct；管理費用率5.47%/-1.09pct。凈利率52.27%/-0.21pct。
　　2023年11月茅臺出廠價由969元/瓶提高至1169元/瓶，提價漲幅近21%，2024年茅臺酒銷量46413萬噸/+10.22%，受益于茅臺酒主要產(chǎn)品銷售價格調(diào)整及銷量增加，公司兌現(xiàn)年初營收15%左右的增長目標(biāo)，2025年主要目標(biāo)是：實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。白酒市場已由增量發(fā)展轉(zhuǎn)向存量競爭，尤其醬酒市場收入增速放緩是大趨勢，行業(yè)競爭加劇，創(chuàng)新品擴新客難度加大。
　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，茅臺酒與系列酒雙輪驅(qū)動：
　　2024年茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入1459.28/246.84億元，同比分別增長15.28%/19.63%，占總營業(yè)收入比重在83.8%/14.47%，毛利率分別為94.06%/79.87%。系列酒收入增速高于茅臺酒，收入占比逐年緩步提升，公司在中端市場的布局逐漸見效，產(chǎn)品線更加豐富。通過茅臺酒和系列酒的雙輪驅(qū)動，覆蓋中高端產(chǎn)品線價格帶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理，消費者培育更廣泛。
　　2024年茅臺批發(fā)價持續(xù)回落，單季營收增速放緩：
　　公司2024年單季營收增速分別為20.38%/18.04%/16.95%/12.77%，歸母凈利潤增速分別為15.73%/16.10%/13.23%/16.21%。散裝茅臺批發(fā)價格從2024年年初的2710元/瓶已經(jīng)回落500多元，終端消費價格回落收入承壓。
　　加大營銷和研發(fā)力度，提高管理效率，保持高分紅提升企業(yè)吸引力：
　　公司2024年銷售費用同比增長21.31%，研發(fā)投入同比增長38.76%，管理費用同比下降4.25%，對比公司收入增速，公司營銷、研發(fā)力度不減，鞏固公司頭部優(yōu)勢地位。
　　2024年度利潤分配現(xiàn)金分紅金額達(dá)346.71億元（含稅），占凈利潤的40.21%。發(fā)布2024－2026三年分紅規(guī)劃，建立長效回報機制，有效穩(wěn)定投資者預(yù)期；首次啟動股份回購計劃，回購金額不低于30億元（含）且不超過60億元（含），持續(xù)踐行真金白銀回報股東。
　　盈利預(yù)測及投資建議：
　　行業(yè)承壓之際，中國酒業(yè)協(xié)會聯(lián)合五糧液、茅臺、郎酒等名酒企業(yè)及酒類大商，共同發(fā)布《中國酒業(yè)防內(nèi)卷式競爭倡議書》。白酒龍頭企業(yè)主動控量保價，維護行業(yè)健康運行。
　　我們預(yù)計公司25/26/27年實現(xiàn)營收分別為1900/2059/2215億元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，凈利潤分別為934/1010/1088億元，對應(yīng)EPS分別為74.36/80.43 /86.63元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.8/19.3 /17.9倍，公司當(dāng)前PE22.9倍，維持公司“強烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：消費信心不足，商務(wù)消費低迷高端白酒增速放緩，中端白酒競爭加劇，企業(yè)經(jīng)營成本費用增加，財稅政策改革，食品安全風(fēng)險等。