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事件：
　　公司發(fā)布2024年度報(bào)告。
　　公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1708.99億元，同比提升15.71%；歸母凈利潤862.28億元，同比提升15.38%；扣非后歸母凈利潤862.41億元，同比提升15.37%。
　　觀點(diǎn)：
　　茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，系列酒增速亮眼。2024年公司實(shí)現(xiàn)酒類收入1706.12億元，同比+15.89%，毛利率92.01%，同比-0.1pct，噸價(jià)同比+1.9%，銷量同比+13.73%。分產(chǎn)品來看，2024年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入1459.28億元，同比+15.28%，毛利率94.06%，同比-0.06pct；其他系列酒實(shí)現(xiàn)收入246.84億元，同比+19.65%，毛利率79.87%，同比+0.11pct。分地區(qū)來看，國內(nèi)/國外實(shí)現(xiàn)營收1654.23億元/51.89億元，同比+15.79%/+19.27%，毛利率分別為92.00%/92.23%，同比-0.1pct/+0.05pct；分銷售模式來看，批發(fā)代理/直銷實(shí)現(xiàn)收入957.69億元/748.43億元，同比+19.73%/+11.32%，毛利率分別為89.42%/95.33%，同比+0.13pct/-0.13pct。截至2024年末，國內(nèi)/國外經(jīng)銷商數(shù)量分別為2143個(gè)/104個(gè)，同比變動(dòng)+63個(gè)/-2個(gè)；2024年“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入200.24億元，同比-10.51%，其他線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入20.96億元，同比+14.44%，i茅臺(tái)收入增速趨緩。
　　2024年公司毛利率和凈利率小幅波動(dòng)，2024Q4同比提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流量改善明顯。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率91.93%，同比-0.03pct；凈利率52.27%，同比-0.21pct;，其中2024Q4毛利率/凈利率分別為92.89%/51.55%，同比+0.33pct/+1.39pct。2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.24%/5.35%/-0.84%，同比+0.15pct/-1.11pct/+0.34pct，銷售費(fèi)用率增加主因公司市場推廣及服務(wù)費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主因本期商業(yè)銀行存款利率下降。2024年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額924.64億元，同比提升38.85%，主因公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加及控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司歸集集團(tuán)公司其他成員單位資金較上期增加。
　　2025年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營收同比增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。公司將堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，推動(dòng)從“賣酒”向“賣生活方式”轉(zhuǎn)變。持續(xù)增強(qiáng)戰(zhàn)略定力、品牌張力、市場活力，做好“三個(gè)轉(zhuǎn)型”，不斷強(qiáng)化渠道協(xié)同、增強(qiáng)消費(fèi)觸達(dá)、促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)化，著力解決“供需適配”的根本問題。持續(xù)筑牢系列酒市場基礎(chǔ)，有效提升品牌競爭力。重點(diǎn)從“市場、渠道、服務(wù)、品牌”四端發(fā)力，構(gòu)建“T”型多元化產(chǎn)品矩陣，完善國際化表達(dá)體系。根據(jù)酒業(yè)家消息，產(chǎn)品適配方面，茅臺(tái)將繼續(xù)堅(jiān)持“金字塔”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。以500ml、1000ml、750ml、100ml茅臺(tái)及禮盒為“金字塔”的底座，穩(wěn)固品牌的基礎(chǔ)，以文化產(chǎn)品、文創(chuàng)產(chǎn)品為“金字塔”的中部，打造以生肖酒為大單品的文化產(chǎn)品作為中部的主力；“金字塔”的頂層則是精品、珍品與陳年酒。茅臺(tái)將在底座產(chǎn)品上，讓不同的產(chǎn)品進(jìn)入更合適的渠道，尋找精準(zhǔn)消費(fèi)者；頂層產(chǎn)品將走專品專案的路線，適配個(gè)性化消費(fèi)場景。
　　盈利預(yù)測及投資評級(jí)：我們看好公司作為行業(yè)龍頭，面對行業(yè)調(diào)整期，積極迎接和擁抱消費(fèi)3.0時(shí)代，具備合理統(tǒng)籌布局，穿越周期的能力。我們給予公司一定的估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)2025年/2026年/2027年公司營業(yè)收入分別為1863.21億元/2040.18億元/2236.82億元，同比增長9.02%/9.50%/9.64%；歸母凈利潤分別為934.37億元/1015.74億元/1110.39億元，同比增長8.36%/8.71%/9.32%；對應(yīng)2025年4月11日收盤價(jià)，PE分別為21.1X/19.4X/17.8X，參考可比公司的平均估值，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；輿情風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。