>> 國金證券-貴州茅臺(600519)Q1業(yè)績超預期，龍頭持續(xù)變革轉(zhuǎn)型-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 884KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜 |
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業(yè)績簡評
2025年4月29日，公司披露25年一季報。期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入514.4億元，同比+10.7%；歸母凈利268.5億元，同比+11.6%。業(yè)績兌現(xiàn)超市場預期。
經(jīng)營分析
從營收拆分來看：1）25Q1茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)營收435.6/70.2億元，同比+9.7%/+18.3%。2）25Q1直銷/批發(fā)代理分別實現(xiàn)營收232.2/273.6億元，同比+20.2%/+3.9%。其中，i茅臺實現(xiàn)收入58.7億元，同比+9.9%、重回增長區(qū)間；剔除i茅臺后25Q1直銷收入173.5億元，同比+24.1%。茅臺酒增長預計主要系非標產(chǎn)品量增帶動，系列酒高增預計仍以茅臺1935為主，3月公司也開放1.935L產(chǎn)品招商共計100噸，且系列酒經(jīng)銷商仍在小幅增加。
報表質(zhì)量層面：1）25Q1歸母凈利同比+0.4pct至52.2%，其中毛利率同比-0.6pct，銷售費用率同比+0.5pct、管理費用率-0.7pct，營業(yè)稅金及附加占比-1.6pct（24年同期高基數(shù)）。2）25Q1末合同負債余額87.9億，同比-7.4億，但考慮合同負債環(huán)比變化后營收+20.9%，與25Q1銷售收現(xiàn)同比+21.4%基本一致、回款表現(xiàn)相對不錯，應收票據(jù)環(huán)比24Q4末變動有限。
近期公司召開七省區(qū)經(jīng)銷商座談會，會上提及公司將優(yōu)化經(jīng)銷商考核與聯(lián)誼會職責、進一步構(gòu)建規(guī)范的經(jīng)銷商考核體系。整體而言，公司仍在積極穩(wěn)固流通市場的價格預期與渠道秩序，飛天茅臺批價近期環(huán)比小幅提升至2180元（原箱），我們預計淡季飛天茅臺批價或在2100~2200元區(qū)間波動。持續(xù)推薦公司的穩(wěn)健配置價值，25年收入增速目標9%達成置信度高+75%分紅比例對應3.7%股息率，穩(wěn)健型配置首選。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司25-27年收入增速為9.3%/8.2%/8.0%；歸母凈利增速為9.8%/8.6%/8.1%，對應歸母凈利分別947/1028/1112億元；EPS為75.38/81.82/88.48元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值為20.5/18.9/17.5倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟恢復不及預期；行業(yè)政策風險；食品安全風險。
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