>> 招商證券-貴州茅臺(600519)開門紅略超預(yù)期，重申龍頭配置價值-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
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茅臺一季報超預(yù)期再度彰顯龍頭實力，當前75%現(xiàn)金分紅比例+已公布30-60億回購方案之外，已著手起草新一輪回購方案，現(xiàn)金回報鎖定底線價值。結(jié)合渠道反饋當前回款進度略領(lǐng)先于去年同期，批價觸及2100元后企穩(wěn)回升，風險已經(jīng)釋放，重申龍頭配置價值。
25Q1營收/凈利潤同比+10.5%/+11.6%，超出全年9%收入增長目標。公司25Q1實現(xiàn)營收/凈利潤506.0/268.5億，同比+10.5%/+11.6%，收入、利潤均略超預(yù)期。25Q1末合同負債同比-7.7%至87.9億，環(huán)比減少8.0億，去年同期環(huán)比減少46.0億。公司25Q1銷售收現(xiàn)+21.4%至561.4億，高于收入增幅。經(jīng)營性現(xiàn)金流受存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增長68.1億影響，同比-4.1%至88.1億。
批發(fā)渠道穩(wěn)定，i茅臺外直銷渠道增速更快。結(jié)構(gòu)看，公司25Q1茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入435.6/70.2億，同比+9.7%/+18.3%。直銷/批發(fā)渠道分別實現(xiàn)收入232.2/273.6億，同比+20.2%/+3.9%，批發(fā)渠道在去年同期提價貢獻高增速基礎(chǔ)下增速回落，直銷渠道中i茅臺實現(xiàn)酒類不含稅收入同比+9.9%至58.7億，貢獻增量相對較小。分區(qū)域看，25Q1公司國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)收入494.6/11.2億，同比+10.3%/+37.5%。
毛利率回落，營銷投入繼續(xù)增加。公司25Q1毛利率-0.62pct至92.1%，預(yù)計與非標茅臺等高毛利產(chǎn)品增速放緩以及1935價盤回落有關(guān)。主營稅金/銷售/管理費用率分別-1.56/+0.45/-0.70pct至13.9%/2.9%/3.7%，營銷投入仍在增加。利息收入增加1.3億但財務(wù)費用中利息收入減少導(dǎo)致財務(wù)費用增加2.0億至-2.8億。毛銷差-1.07pcts但主營稅金率回落，公司25Q1歸母凈利率+0.42pct至52.2%。
投資建議：業(yè)績略超預(yù)期，批價風險釋放，重申配置價值。茅臺一季報超預(yù)期再度彰顯龍頭實力，當前75%現(xiàn)金分紅比例+已公布30-60億回購方案之外，已著手起草新一輪回購方案，現(xiàn)金回報鎖定底線價值。結(jié)合渠道反饋當前回款進度略領(lǐng)先于去年同期，批價觸及2100元后企穩(wěn)回升，風險已經(jīng)釋放。維持25-27年74.78、80.68、85.43元EPS預(yù)測，對應(yīng)25年20.6xPE，重申龍頭配置價值，維持強烈推薦。
風險提示：外資流出、稅率上升、宏觀經(jīng)濟影響、批價超預(yù)期下跌等
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