>> 申萬宏源-貴州茅臺(600519)業(yè)績符合預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 470KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周緣,王子昂 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布25年一季報，25Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入514.4億，同比增長10.7%，歸母凈利潤268.5億，同比增長11.6%，我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q1營業(yè)收入同比增長10%，歸母凈利潤同比增長9%，公司收入業(yè)績基本符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2026年歸母凈利潤分別為939.6億、991.4億、1047.1億，同比增長9.0%、5.5%、5.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為21x、20x、19x，維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯不變：1、茅臺需求韌性強(qiáng)，供給端持續(xù)稀缺，茅臺的供需矛盾長期存在，具備長期穩(wěn)定增長能力。2、茅臺的品牌壁壘很高，強(qiáng)大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。3、茅臺商業(yè)模式優(yōu)秀，長期盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。
25Q1茅臺酒收入435.6億，同比增長9.70%，預(yù)計25Q1茅臺酒價穩(wěn)量升，非標(biāo)持續(xù)放量。25Q1系列酒收入70.22億，同比增長18.3%，系列酒增速快于茅臺酒增速。25Q1直銷渠道收入232.2億，同比增長20.2%，占比為45.9%，同比提升3.58pct，其中，“i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入58.7億，同比增長9.88%。25Q1批發(fā)渠道收入273.6億，同比增長3.93%，直銷渠道增速明顯快于經(jīng)銷渠道。展望全年，公司指引收入增長9%左右，我們預(yù)計25年茅臺仍將繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升，飛天批價穩(wěn)定在2000元左右，非標(biāo)維持放量。
25Q1歸母凈利率52.2%，同比提升0.42pct，凈利率提升主因稅率下降及管理費用率優(yōu)化所致。25Q1毛利率92.0%，同比下降0.64pct；稅率14.2%，同比下降1.57pct，稅率波動主因經(jīng)營節(jié)奏的季度差異；銷售費用率2.91%，同比提升0.46pct；管理費用（含研發(fā)費用）率3.78%，同比下降0.72pct。（稅率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
25Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額88.09億，同比下降4.12%，剔除非經(jīng)常項目影響，25Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額144.58億，同比增長24%。25Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金561.4億，同比增長21.4%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預(yù)收賬款變動。25Q1末預(yù)收賬款98.8億，環(huán)比下降9.37億，24Q1末預(yù)收賬款106.7億，環(huán)比下降52.8億。
股價表現(xiàn)的催化劑:出廠價調(diào)整。
核心假設(shè)風(fēng)險:經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求;食品安全事件。
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