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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.83億元，同比+20.75%，環(huán)比-1.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.91億元，同比+29.47%，環(huán)比+26.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比+44.64%，環(huán)比+33.40%。
　　受益于PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和基板需求的改善，公司一季度盈利能力增強(qiáng)。2025年一季度，公司毛利率為24.74%，同比-0.45pct，環(huán)比+2.79pct；凈利率為10.29%，同比+0.71pct，環(huán)比+2.24pct。一季度盈利能力增強(qiáng)主要有如下原因：1）PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司PCB業(yè)務(wù)通信領(lǐng)域無(wú)線側(cè)訂單較24Q4小幅度回升，有線側(cè)交換機(jī)等需求保持增長(zhǎng)。AI加速卡、服務(wù)器等產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域訂單環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。2）封裝基板稼動(dòng)率提升。存儲(chǔ)領(lǐng)域封裝基板業(yè)務(wù)需求相對(duì)改善，工廠產(chǎn)能利用率較2024年第四季度有所提升。
　　封裝基板產(chǎn)線能力持續(xù)提升，泰國(guó)工廠建設(shè)有序推進(jìn)。公司廣州封裝基板項(xiàng)目一期于23Q4連線，產(chǎn)品線能力持續(xù)提升，已承接BT類及部分FC-BGA產(chǎn)品的批量訂單。得益于各類訂單逐步投入生產(chǎn)，廣州封裝基板項(xiàng)目在25Q1虧損環(huán)比有所收窄。泰國(guó)工廠建設(shè)有序推進(jìn)。公司在公司在泰國(guó)工廠總投資額為12.74億元人民幣/等值外幣。目前基礎(chǔ)工程建設(shè)按期有序推進(jìn)中。泰國(guó)工廠將具備高多層、HDI等PCB工藝技術(shù)能力，其建設(shè)有利于公司進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)，滿足國(guó)際客戶需求，完善產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的供應(yīng)能力。
　　投資建議：考慮AI相關(guān)PCB需求的景氣態(tài)勢(shì)有望持續(xù)，同時(shí)封裝基板的國(guó)產(chǎn)替代需求較為強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)公司的PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化，封裝基板產(chǎn)能爬坡有望穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.05/251.87/287.62億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.01/31.48/35.48億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.70/17.76/15.76倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新建產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)