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事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1688.52億元，同比+0.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤66.91億元，同比-7.26%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤57.58億元，同比-11.45%，EPS為2.12元。2024年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入493.61億元，同比+4.95%，環(huán)比+16.97%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.17億元，同比-10.36%，環(huán)比+37.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.71億元，同比-29.23%，環(huán)比+13.07%。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入403.74億元，同比+9.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.70億元，同比+0.59%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.56億元，同比+6.57%。
　　客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對上汽依賴度繼續(xù)降低，多元化客戶結(jié)構(gòu)提升公司業(yè)績韌性，實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)增長:2024年公司營收中來自上汽以外的整車客戶占比為62.2%，同比2023提升8.4pct，特斯拉上海、賽力斯、比亞迪、吉利、一汽大眾、奇瑞、華晨寶馬、長安、廣汽乘用車、長安福特成為公司收入占比國內(nèi)排名前十的業(yè)外整車客戶，合計(jì)銷售額同比增速達(dá)到38%，上汽2024年產(chǎn)量同比-23.9%，多元化客戶結(jié)構(gòu)助力公司經(jīng)營韌性提升，在大客戶銷量出現(xiàn)較大波動(dòng)的情況下實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)定。2025年Ql，受益于比亞迪、吉利等自主品牌產(chǎn)量的同比提升以及上汽產(chǎn)量同比降幅的收窄(-3.6%)，公司營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。分業(yè)務(wù)來看，2024年內(nèi)外飾件/金屬成型和模具/功能件/電子電器件/熱加工件分別實(shí)現(xiàn)營收1193.57億元/65.99億元/259.71億元/61.54億元/5.58億元，同比分別+5.56%/-34.52%/-9.00%/-15.14%/-3.58%。
　　毛利率受年降影響有所下滑，控費(fèi)成效明顯:2024年公司調(diào)整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將不屬于單項(xiàng)履約義務(wù)的保證類質(zhì)量保證產(chǎn)生的預(yù)計(jì)負(fù)債中應(yīng)當(dāng)確定的金額從“銷售費(fèi)用”科目調(diào)整為“營業(yè)成本”科目，調(diào)整后公司2024年毛利率同比-1.00pct至12.14%，分業(yè)務(wù)來看，內(nèi)外飾件/金屬成型和模具/功能件/電子電器件/熱加工件毛利率同比分別-1.02pct/+1.53pct/-0.65pct/-0.81pct/-4.55pct，除金屬成型和模具外各業(yè)務(wù)毛利率普遍出現(xiàn)下滑，主要是受客戶年降影響，公司客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)模效應(yīng)提升不明顯，對年降的對沖作用降低,2025年Q1公司毛利率同比-1.51pct至10.83%，行業(yè)淡季公司毛利率進(jìn)一步降低。費(fèi)用率方面，2024年公司研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.56pct/-0.07pct/+0.13pct/+0.21pct，2025年Q1公司研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.68pct/-0.01pct/-0.36pct/-0.14pct，公司控費(fèi)成效明顯，對沖了部分毛利率下滑的影響，2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用的明顯增長主要系匯兌損益。
　　新產(chǎn)品市場拓展進(jìn)展順利,智能化轉(zhuǎn)型步伐不減:公司智能座艙、智能底盤、智能照明、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)等新賽道業(yè)務(wù)領(lǐng)域市場拓展成果斐然，智能座艙方面，XiM25智能座艙已實(shí)現(xiàn)客戶項(xiàng)目的量產(chǎn)配套，并連續(xù)獲得沃爾沃，寶馬、大眾、華為合作伙伴、某生態(tài)造車企業(yè)等整車客戶重點(diǎn)車型的配套定點(diǎn);智能底盤領(lǐng)域，自研線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)已獲多家新能源整車客戶項(xiàng)目定點(diǎn)，完成首個(gè)EMB技術(shù)線控車型功能演示裝車;智能照明領(lǐng)域，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字交互大燈、數(shù)字信號燈、抬頭顯示、電子后視鏡等產(chǎn)品的更新迭代和優(yōu)化降本，部分產(chǎn)品新獲奧迪、大眾、廣汽集團(tuán)等整車客戶項(xiàng)目定點(diǎn);電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，子公司華域電動(dòng)新獲奇瑞汽車、零跑汽車、智己汽車、上汽奧迪純電車型及上汽大眾、上汽通用混動(dòng)車型定點(diǎn)，納鐵福傳動(dòng)新獲奇瑞汽車、吉利汽車等整車客戶相關(guān)車型的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成定點(diǎn)，并正推進(jìn)800V兩檔集成差速鎖三合一電驅(qū)產(chǎn)品研發(fā);熱管理領(lǐng)域，搭載第三代半導(dǎo)體SIC功率器件的高性能電動(dòng)壓縮機(jī)系列產(chǎn)品已獲得賽力斯、阿維塔、奇瑞汽車、北汽集團(tuán)等800V高端純電車型項(xiàng)目的定點(diǎn)。新產(chǎn)品有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)品的智能化、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型升級。
　　投資建議:預(yù)計(jì)2025年-2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1794.64億元、1874.96億元、1944.03億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.20億元、79.07億元、85.80億元，攤薄EPS分別為2.29元、2.51元、2.72元，對應(yīng)PE分別為7.77倍、7.10倍、6.54倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游客戶銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。