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中國(guó)船舶發(fā)布2024年報(bào)和25Q1季報(bào)，公司24年?duì)I收785.8億元，yoy+5.0%，歸母凈利潤(rùn)36.1億元，yoy+22.2%；25Q1營(yíng)收158.6億元，yoy+3.9%，歸母凈利潤(rùn)11.3億元，yoy+181%。中國(guó)船舶在2024年實(shí)現(xiàn)了新簽訂單層面的“量質(zhì)齊增”，且業(yè)績(jī)層面也兌現(xiàn)了“剪刀差”邏輯，利潤(rùn)率顯著改善。盡管短期的船市新簽訂單有所回落，船價(jià)震蕩，我們?nèi)哉J(rèn)為船市大周期并未動(dòng)搖根基。繼續(xù)維持對(duì)中國(guó)船舶的“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)船舶發(fā)布2024年年報(bào)和25Q1季報(bào)：24年?duì)I收785.8億元，yoy+5.0%，歸母凈利潤(rùn)36.1億元，yoy+22.2%；25Q1營(yíng)收158.6億元，yoy+3.9%，歸母凈利潤(rùn)11.3億元，yoy+181%。
　　新簽訂單繼續(xù)增長(zhǎng)，單噸造價(jià)有所提升。中國(guó)船舶24年新簽訂單1272.46萬(wàn)載重噸/1039.00億元（金額同比增長(zhǎng)42.6%），單噸造價(jià)達(dá)到0.82億元/萬(wàn)載重噸，高于2023年的0.79億元/萬(wàn)載重噸，表明24年新簽訂單質(zhì)量進(jìn)一步提升；24年完工訂單721.34萬(wàn)載重噸，同比下滑4.3%，產(chǎn)能相對(duì)剛性。
　　大量箱船訂單進(jìn)入交付周期，“剪刀差”邏輯逐步兌現(xiàn)。交付訂單中，集裝箱船的載重噸位占比達(dá)到50%+，表明21年以來(lái)的大量高價(jià)箱船訂單迎來(lái)密集交付期。與此同時(shí)，成本拆分中，原材料價(jià)格下降幅度達(dá)到14.9%，這表明“剪刀差”邏輯兌現(xiàn)到公司業(yè)績(jī)中。
　　船價(jià)增長(zhǎng)+原材料成本下降+資產(chǎn)減值損失收窄（2024年僅計(jì)提0.04億元資產(chǎn)減值損失），共同造就了中國(guó)船舶凈利率的提升。中國(guó)船舶2024年凈利率達(dá)到4.91%，同比提高接近1pct；2025Q1毛利率達(dá)到12.8%，同比提高了5.6pct、凈利率達(dá)到8.1%，同比提高了5.4pct。
　　今年1-3月的新簽訂單以金額計(jì)的累計(jì)降幅達(dá)到-41%，以載重噸計(jì)的累計(jì)降幅達(dá)到-61%。各類船型表現(xiàn)不如人意，尤其是中大型油輪、散貨船訂單顯著低于預(yù)期。新造船價(jià)維持在187左右的水平，繼續(xù)承壓。近期BDI呈現(xiàn)小幅反彈，并且近期二手干散貨船的交易活躍度上升，有幾筆大單落地（“SeaVenus”輪、“Oakgate”輪及“Majestic Marina”輪等），支撐了二手船價(jià)格上漲。盡管今年干散貨船的供需釋放相對(duì)平衡，但短期二手船價(jià)格走暖，有助于穩(wěn)定新船價(jià)格。
　　繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)船舶25/26/27年的歸母凈利潤(rùn)為64.8/97.2/140.9億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20.2/13.5/9.3倍。盡管短期的船市新簽訂單有所回落，船價(jià)震蕩，我們?nèi)哉J(rèn)為船市大周期并未動(dòng)搖根基。我們繼續(xù)對(duì)公司維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；新舊船更換交替不及預(yù)期；海軍裝備開支不及預(yù)期；遠(yuǎn)期利潤(rùn)預(yù)測(cè)和周期股估值可能有偏差