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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.90億元，同比30.02%；歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比-49.12%。
　　投資要點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)鍛件產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及部分大型項(xiàng)目交付周期延長(zhǎng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓：2024年，三角防務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.90億元，同比下降30.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.80億元，同比下降49.12%。原因在于2023年部分主機(jī)廠型號(hào)產(chǎn)品需求集中釋放，而2024年產(chǎn)品交付數(shù)量和交付金額隨之減少，同時(shí)部分新項(xiàng)目處于工藝準(zhǔn)備和試制階段，尚未大批量生產(chǎn)。此外，原材料采購(gòu)成本上漲，公司產(chǎn)品以銷定產(chǎn)，部分產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，不能及時(shí)轉(zhuǎn)嫁成本，導(dǎo)致毛利率下降。其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4.37億元，同比下降49.48%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.70億元，同比大幅下降1311.77%，主要是由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。資產(chǎn)總額達(dá)到91.52億元，同比增長(zhǎng)10.66%，主要是因?yàn)槟纪俄?xiàng)目投入及在建工程增加。
　　三角防務(wù)在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品積累方面取得顯著成果：2024年公司完成了多項(xiàng)重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目，包括高溫合金渦輪盤(pán)等溫鍛造技術(shù)、直升機(jī)用超大規(guī)格鈦合金旋翼系統(tǒng)用鍛件及其鍛造技術(shù)等，這些技術(shù)突破進(jìn)一步鞏固了公司在高端鍛件領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。同時(shí)，公司還加強(qiáng)了與科研院所和高校的合作，推進(jìn)了新材料的研發(fā)和應(yīng)用，為未來(lái)市場(chǎng)拓展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。在產(chǎn)品方面，公司成功開(kāi)發(fā)了多個(gè)新型號(hào)鍛件產(chǎn)品，并成功應(yīng)用于新一代戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等國(guó)防重點(diǎn)裝備中，顯著提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　展望未來(lái)，三角防務(wù)將繼續(xù)聚焦航空、航天、船舶等領(lǐng)域的高端鍛件市場(chǎng)：公司未來(lái)將加大技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新力度，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司計(jì)劃通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高生產(chǎn)效率、加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓等措施，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司將積極推進(jìn)募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，滿足市場(chǎng)需求。驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)發(fā)展的主要因素包括：國(guó)家對(duì)國(guó)防裝備建設(shè)的持續(xù)投入、航空航天等高科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展、以及公司自身在技術(shù)、市場(chǎng)和管理等方面的不斷提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，我們下調(diào)先前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為5.72/6.97億元，前值10.63/13.01億元，新增2027年預(yù)期9.74億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/14倍，考慮到公司以四代機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)模鍛件作為核心，深度布局下一代軍機(jī)、航發(fā)鍛件，并借助其平臺(tái)型產(chǎn)品布局橫向縱向拓展產(chǎn)品線，未來(lái)成長(zhǎng)路徑清晰，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶集中度較高及主要客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)；2）喪失核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)；3）軍品定價(jià)方式對(duì)公司盈利造成波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。