>> 光大證券-松井股份(688157)2024年報及2025一季報點評：3C及乘用車領(lǐng)域營收快速增長，持續(xù)推動新型涂層解決方案-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 655KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
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事件1：公司發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)營收7.46億元，同比增長26.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤8640萬元，同比增長6.52%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7901萬元，同比增長7.18%。2024Q4，公司單季度實現(xiàn)營收2.19億元，同比增長25.23%，環(huán)比增長7.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1516萬元，同比減少44.87%，環(huán)比減少50.32%。
事件2：公司發(fā)布2025年一季報。2025Q1，公司單季度實現(xiàn)營收1.53億元，同比增長13.24%，環(huán)比減少29.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤381萬元，同比減少68.52%，環(huán)比減少74.91%。
點評：
3C及乘用車領(lǐng)域營收快速增長，25Q1費用及折舊增加影響業(yè)績。2024年，公司在高端消費電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收6.07億元，同比增長26.9%。2024年公司3C領(lǐng)域營收的增長一方面得益于與北美消費電子大客戶的合作深化，供應(yīng)產(chǎn)品品類從涂料延伸至油墨；另一方面則得益于拓印技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品在H大客戶、小米、榮耀、OPPO、VIVO等客戶端的拓展與放量。2024年，公司在乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收1.28億元，同比增長29.6%，其中2024Q4單季度營收同比增長51.6%至4867萬元。公司持續(xù)發(fā)力內(nèi)外飾涂層領(lǐng)域市場，聚焦頭部客戶，憑借差異化競爭優(yōu)勢，深化了與比亞迪、北美T公司、吉利等客戶的業(yè)務(wù)合作。2025Q1，公司在高端消費電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收1.13億元，同比微增0.4%；在乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收3797萬元，同比大幅增長78.2%。然而由于乘用車領(lǐng)域營收占比的提升，疊期間費用的增長，以及前期在建工程轉(zhuǎn)固后對折舊的影響，2025Q1公司盈利暫時性承壓。2025Q1，公司毛利率同比下降5.5pct至43.4%，銷售、管理、研發(fā)費用同比分別增長17.8%、30.2%、13.7%，公司銷售期間費用率同比提升2.6pct至44.2%。
持續(xù)推動新型涂層解決方案，延伸布局戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。在高端消費電子領(lǐng)域，公司憑借自身持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，率先推出了準分子涂層材料解決方案。根據(jù)公司2024年年報，公司準分子工藝初步開發(fā)成功并完成首個項目落地。目前公司拓印工藝相關(guān)產(chǎn)品仍處于放量期，后續(xù)隨著技術(shù)迭代，準分子工藝相關(guān)產(chǎn)品的推出將為公司3C領(lǐng)域營收增長積蓄新動能。在乘用車領(lǐng)域，憑借自主研發(fā)，工藝更精簡、能耗更低、良率更高的燒結(jié)油墨獲得下游客戶認可并逐步導(dǎo)入量產(chǎn)。此外，公司在汽車后市場修補涂料和原廠OEM涂料項目研發(fā)也已取得階段性成果。在動力電池領(lǐng)域，2024年公司成功交付全球首創(chuàng)中國首發(fā)的材料、工藝設(shè)備一體化電芯絕緣UV噴墨打印樣板工程，同時進一步獲得多條標準線訂單。此外，公司在航空航天等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域也有所布局，公司持續(xù)推進與下游客戶對接合作，截至2024年報披露日，相關(guān)合作產(chǎn)品的試航認證已完成取樣，并于客戶進入產(chǎn)品交互式合作開發(fā)階段。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司在3C及乘用車領(lǐng)域營收呈現(xiàn)高速增長，然而由于在建工程轉(zhuǎn)固后相應(yīng)折舊的增加，以及公司期間費用的增長，公司業(yè)績低于此前預(yù)期?？紤]到公司毛利率的降低，以及期間費用的增長，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.27（前值為1.54）/1.84（前值為2.01）/2.40億元。公司持續(xù)推動新型涂層解決方案，同時延伸布局航空航天等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，未來成長可期，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)風險，客戶導(dǎo)入進度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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