>> 浙商證券-松井股份(688157)深度報告：消費電子成就行業(yè)翹楚，車飾涂料勾勒多彩新境-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 3587KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司以交互式自主研發(fā)為抓手，深耕消費電子+汽車領(lǐng)域
公司以高端消費類電子、乘用汽車、特種裝備等領(lǐng)域為目標市場，通過“交互式”自主研發(fā)、“定制化柔性制造”一站式為客戶提供涂料、油墨、膠黏劑等多類別系統(tǒng)化解決方案，特別是交互式自主研發(fā)模式的推出，可避免“閉門造車”的尷尬窘境，輔之以強研發(fā)能力以及快速響應能力，公司與終端客戶之間的“綁定”關(guān)系有望不斷加強，公司自身護城河不斷拓寬。在強勁的競爭力支持下，公司在消費電子領(lǐng)域公司贏得了北美消費電子大客戶、國內(nèi)H大客戶、小米等終端客戶的長期信賴，例如公司的拓印技術(shù)在國內(nèi)H大客戶Mate60機型成功應用量產(chǎn)，超低反射率/防腐蝕涂層解決方案在北美消費電子大客戶手機與可穿戴設(shè)備端落地應用，同時公司乘用車涂料業(yè)務(wù)的產(chǎn)品類型和應用范圍正在擴充豐富，當前該業(yè)務(wù)的布局已初見成效，收入規(guī)模正在快速提升。
消費電子涂層材料是外觀創(chuàng)新重要依托，公司份額穩(wěn)步提升
在當下消費電子產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的競爭背景下，外觀件的視覺、觸覺、應用體驗的競爭已被品牌廠商提升到前所未有的高度，而諸多外觀件的創(chuàng)新都是依托涂層材料升級而實現(xiàn)的，例如涂料能夠提升輕量材料外觀件的使用體驗，油墨能夠助力玻璃外觀件色彩多樣化和硬度提升，這一趨勢能推動松井股份產(chǎn)品單機價值量的不斷攀升。在消費電子領(lǐng)域，公司憑借多年的研發(fā)創(chuàng)新，已量產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)先水平的有機硅手感涂料、3D玻璃感光油墨等產(chǎn)品，性能指標優(yōu)異，而后得益于優(yōu)秀的服務(wù)和快速響應能力，公司已贏得重要核心戰(zhàn)略客戶的長期信賴，與北美消費電子大客戶、羅技、HP、vivo、OPPO等客戶的合作亦日益緊密，在小米、國內(nèi)H大客戶、榮耀等終端客戶市場份額穩(wěn)步提升，2023年，松井越南工廠正式投產(chǎn)，并順利完成海外終端轉(zhuǎn)移項目對接認證以及三星項目的量產(chǎn)導入，進一步加速海外市場的拓展。
汽車涂料的應用場景從內(nèi)飾件向外飾件擴展，公司力爭實現(xiàn)國產(chǎn)替代
過去汽車涂料主要應用于內(nèi)飾件，以提升塑料內(nèi)飾件的視覺效果以及舒適度，當前隨著汽車輕量化訴求的提升，保險杠、進氣格柵、后視鏡、側(cè)裙、車燈等外飾大件開始從金屬轉(zhuǎn)向硬質(zhì)塑料，考慮到汽車外飾件尺寸大于汽車內(nèi)飾件和智能終端結(jié)構(gòu)件，外飾結(jié)構(gòu)件涂料的理論需求量和市場規(guī)模更高，同時由于外飾件尺寸較大，且不同公司涂料產(chǎn)品間較難實現(xiàn)無縫切換，外飾件涂料整體的進入壁壘更高，過去該市場的玩家以海外廠商為主。公司憑借差異化的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和品牌影響力逐步切入市場，已供應北美T公司、比亞迪、蔚來、理想、吉利、廣汽、上汽通用五菱、小鵬、一汽紅旗、法雷奧、延鋒國際、敏實集團、新泉股份等國內(nèi)外知名整車及汽車零部件供應商，而后公司遵循“由內(nèi)飾到外飾”、“由小件到大件”的發(fā)展路徑，不斷完善產(chǎn)品布局，2023年，公司PVD鍍膜產(chǎn)品在外飾件上成功推廣，并在下游行業(yè)得到廣泛應用，并持續(xù)在原廠OEM涂料、汽車后市場修補漆等兩大領(lǐng)域投入研發(fā)，力爭實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
盈利預測與估值
預計2024-2026年營業(yè)收入分別為7.75億元、10.51億元和14.51億元，同比增長31.41%、35.61%和38.03%，對應歸母凈利潤分別為1.06億元、1.51億元和2.21億元，當下市值對應的PE分別為43.68、30.63和21.02倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
下游需求波動風險；新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)風險；客戶開拓不及預期風險
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