>> 申萬宏源-2025年5月債市展望：嵌套于宏觀審慎的利率下行期-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 3485KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年1月至今的債市走勢分析
1月：穩(wěn)匯率+央行暫停國債買入，資金偏緊，短債回調(diào)長端震蕩。
2月：資金緊蔓延至銀行，寬松預(yù)期弱化，長短端均加速回調(diào)。
3月：資金面回歸均衡，長債從加速調(diào)整到緩慢修復(fù)。
4月：外部環(huán)境不確定性激增，長債下至低位后窄幅震蕩。
特里芬難題：貿(mào)易逆差與強勢儲備貨幣不可能長期共存。
特里芬難題的核心在于，美元信用全球性和貿(mào)易逆差長期并存。特里芬難題的臨界點：赤字規(guī)模持續(xù)擴大，引發(fā)對儲備資產(chǎn)的信用風(fēng)險。
美國加征關(guān)稅的核心訴求是降低債務(wù)規(guī)模，在“化債”過程中，美國可能從“寬財政+緊貨幣”轉(zhuǎn)向“緊財政+緊貨幣”階段。
美聯(lián)儲降息或需看到勞動力市場明顯轉(zhuǎn)弱：美聯(lián)儲不急于降息，在關(guān)稅真正落地之前經(jīng)濟或維持平穩(wěn)運行。
特朗普將大規(guī)模關(guān)稅政策推遲至7月，實際關(guān)稅對價格的傳導(dǎo)效應(yīng)或需等到7月之后才得以驗證。
美國財政貨幣組合可能正處于從“寬財政+緊貨幣”轉(zhuǎn)向“緊財政+緊貨幣”的過程中。
現(xiàn)階段美國衰退仍不是基準情形，若就業(yè)率市場出現(xiàn)明顯惡化衰退交易或再度重啟。
美國經(jīng)濟仍未明顯降速，就業(yè)市場仍具韌性。若以勞動力市場為代表的“硬數(shù)據(jù)”大幅走弱，衰退交易可能重啟。
“對等關(guān)稅”的潛在沖擊：全球貿(mào)易總額下降、經(jīng)濟潛在增速下行。
風(fēng)險提示
1、宏觀調(diào)控力度超預(yù)期，可能帶來基本面改善超預(yù)期。
2、金融監(jiān)管超預(yù)期，可能帶來債市較大波動。
3、市場風(fēng)險偏好超預(yù)期，可能帶來債市擾動。
4、海外環(huán)境變化超預(yù)期，可能通過政策對沖、基本面變化等渠道對債市產(chǎn)生較大影響。
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