>> 國(guó)盛證券-5月市場(chǎng)觀點(diǎn)：關(guān)注關(guān)稅的實(shí)際影響幅度-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程錦,楊柳 |
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1、關(guān)稅沖擊將顯，關(guān)注實(shí)際影響幅度
關(guān)稅加征的兩個(gè)關(guān)切：一是沿總量層面，實(shí)際關(guān)稅稅率水平、對(duì)出口的沖擊以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的拖累如何？二是沿盈利傳導(dǎo)層面，本輪關(guān)稅加征存在結(jié)構(gòu)性的豁免以及額外加征，且各行業(yè)產(chǎn)品的全球比價(jià)優(yōu)勢(shì)存在明顯差異，那么哪些行業(yè)面臨壓力更大？
鑒于特朗普已單方面提及要調(diào)降對(duì)等關(guān)稅幅度，且中美雙方尚未真正開(kāi)啟磋商，所以此前對(duì)等關(guān)稅的幾個(gè)版本都需要納入考慮：①情形一：10%基準(zhǔn)關(guān)稅加征+10%芬太尼關(guān)稅；②情形二：10%基準(zhǔn)關(guān)稅加征+10%芬太尼關(guān)稅+34%對(duì)等關(guān)稅；③情形三：10%基準(zhǔn)關(guān)稅加征+10%芬太尼關(guān)稅+84%對(duì)等關(guān)稅；情形④：10%基準(zhǔn)關(guān)稅加征+10%芬太尼關(guān)稅+125%對(duì)等關(guān)稅。測(cè)算結(jié)果顯示：
?、訇P(guān)于整體稅率：四類(lèi)關(guān)稅加征情形下對(duì)應(yīng)的整體稅率水平分別達(dá)到33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右。
?、陉P(guān)于出口：四類(lèi)關(guān)稅加征情形對(duì)我國(guó)整體出口的沖擊幅度可能分別在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右；若考慮潛在的新增轉(zhuǎn)口貿(mào)易、海外建廠等因素還將對(duì)沖部分壓力，實(shí)際對(duì)出口的拖累幅度預(yù)計(jì)在7%-10%左右。
?、坳P(guān)于經(jīng)濟(jì)增速：四類(lèi)關(guān)稅加征情形下對(duì)應(yīng)的對(duì)GDP的拖累幅度預(yù)計(jì)將分別達(dá)到1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右。若考慮潛在的新增轉(zhuǎn)口貿(mào)易、海外建廠等因素還將對(duì)沖部分壓力，實(shí)際對(duì)GDP的實(shí)際拖累幅度預(yù)計(jì)在1%-1.4%左右。
?、荜P(guān)于行業(yè)盈利：預(yù)計(jì)家用電器、輕工制造面臨壓力最大，其次電子、美容護(hù)理、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)、紡織服飾、有色金屬等行業(yè)盈利也面臨較大壓力。
2、月度市場(chǎng)回顧：
4月以來(lái)，對(duì)等關(guān)稅大超預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)歷巨震，股債匯跳水后逐步修復(fù)，避險(xiǎn)黃金沖高回踩。A股主要寬基指數(shù)經(jīng)歷“√”型修復(fù)，但月內(nèi)普遍收跌，內(nèi)需與紅利表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。期間ETF貢獻(xiàn)重要邊際增量，兩融明顯外流，產(chǎn)業(yè)回購(gòu)增持增多。
3、5月市場(chǎng)觀點(diǎn)與配置建議：
大勢(shì)層面，震蕩格局預(yù)計(jì)將延續(xù)。2024年9月以來(lái)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)A股資產(chǎn)定價(jià)受到中美對(duì)抗、流動(dòng)性水牛、政策轉(zhuǎn)向三大敘事的主導(dǎo)。四月市場(chǎng)關(guān)切更多圍繞關(guān)稅相關(guān)的中美對(duì)抗敘事展開(kāi)，但階段性的緩和信號(hào)已現(xiàn)，財(cái)報(bào)窗口的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制有望淡出，政策預(yù)期變化仍是影響市場(chǎng)節(jié)奏的重要因素。不過(guò)，在政策進(jìn)一步發(fā)力顯效之前，市場(chǎng)做多動(dòng)能依舊受限，向下也依舊具備托底訴求，預(yù)計(jì)震蕩格局還將延續(xù)，尚需等待政策的發(fā)力與效果驗(yàn)證。
配置建議上，兼顧產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策期待。沿趨勢(shì)、周期、位置的框架出發(fā)：邊際變化主要體現(xiàn)在關(guān)稅摩擦對(duì)抗的邊際放緩及股價(jià)位置變化上。前者更多作用于風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，短期或有助于緩解負(fù)面情緒壓制；后者則會(huì)影響投資者參與的賠率與勝率，多數(shù)行業(yè)短期呈現(xiàn)“√”型修復(fù)且中期仍處于去年10月以來(lái)的箱體中，僅少數(shù)方向跌破了去年10月以來(lái)的箱體。落腳五月份的配置思路中，政策節(jié)奏與產(chǎn)業(yè)催化節(jié)奏將是關(guān)鍵線索，鑒于前者在一定程度上仍會(huì)受關(guān)稅摩擦演繹的牽制，節(jié)奏或有延后，所以宜優(yōu)先關(guān)注具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的方向，如科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)AI、智能汽車(chē)、機(jī)器人等，其次關(guān)注政策發(fā)力相關(guān)的內(nèi)需消費(fèi)、地產(chǎn)等。此外，紅利資產(chǎn)依舊是應(yīng)對(duì)不確定性的優(yōu)選，在外部關(guān)稅與內(nèi)部政策節(jié)奏尚未明朗前，繼續(xù)維持中期推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向不及預(yù)期；2、國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期；3、地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)加?。?、本文測(cè)算結(jié)果涉及諸多估算，實(shí)際影響可能存在偏差。
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