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報(bào)告關(guān)鍵要素: 
　　公司披露2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入359.62億元，同比+21.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.10億元，同比+9.44%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.35億元，同比+36.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比+50.39%。
　　投資要點(diǎn): 
　　2024Q4單季度營(yíng)收超百億，再創(chuàng)單季度營(yíng)收新高：2024年第四季度，營(yíng)收方面，公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)業(yè)收入109.84億元，同比+18.99%，環(huán)比+15.73%；毛利率方面，2024Q4單季度毛利率為13.34%，同比+0.17pct，環(huán)比+1.11pct；營(yíng)收再創(chuàng)單季度歷史新高，毛利率有所提升，主要系下游需求持續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)能利用率提升。期間費(fèi)用方面，2024Q4銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.60%/3.58%/4.43%/0.32%，同比分別+0.05pct/+1.25pct/+0.55pct/-0.93pct，期間費(fèi)用整體同比+0.92pct；凈利率方面，2024Q4單季度凈利率為4.93%，同比-0.45pct，環(huán)比+0.15pct，毛利率上升但凈利率下降，主要系費(fèi)用率增長(zhǎng)所致。歸母凈利潤(rùn)方面，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.33億元，同比+7.28%，環(huán)比+16.63%。現(xiàn)金流方面，公司2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~58.34億元，同比+31.50%，表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金造血能力良好。
　　2025Q1毛利率為近三年Q1最高，盈利能力有所增強(qiáng)：2025年第一季度，營(yíng)收方面，公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)業(yè)收入93.35億元，同比+36.44%；毛利率方面，2025Q1毛利率為12.63%，同比+0.43pct，為近三年一季度最高。期間費(fèi)用方面，2025Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.65%/3.05%/4.92%/0.95%，同比分別-0.14pct/-0.23pct/-0.65pct/+0.84pct，期間費(fèi)用整體同比-0.18pct；凈利率方面，2025Q1單季度凈利率為2.18%，同比+0.22pct，主要系毛利率上升及費(fèi)用管控良好所致。歸母凈利潤(rùn)方面，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比+50.39%，表明盈利能力有所增強(qiáng)。
　　先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，原材料成本上漲致傳統(tǒng)封裝承壓：從以先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)為主的子公司來(lái)看，2024年星科金朋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.95億美元，同比+5.82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.64億美元，同比+117.69%；長(zhǎng)電韓國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.00億美元，同比+27.03%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億美元，同比+20.68%；江陰長(zhǎng)電先進(jìn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.88億元，同比+35.34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元，同比+257.91%；星科金朋、長(zhǎng)電韓國(guó)及江陰長(zhǎng)電先進(jìn)主要開展先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)，受全球半導(dǎo)體市場(chǎng)回暖影響，客戶訂單量增加，產(chǎn)能利用率提升，進(jìn)而推動(dòng)盈利能力有所增強(qiáng)。從傳統(tǒng)封裝業(yè)務(wù)較多的子公司來(lái)看，2024年長(zhǎng)電宿遷工廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.73億元，同比+28.84%，凈利潤(rùn)則虧損0.46億元，且虧損幅度同比有所擴(kuò)大；長(zhǎng)電滁州工廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.18億元，同比+10.31%，凈利潤(rùn)則虧損0.27億元，且同比由盈轉(zhuǎn)虧，主要系傳統(tǒng)封裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓，部分材料成本上漲，導(dǎo)致盈利能力承壓。未來(lái)隨著公司積極升級(jí)迭代產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望逐步改善宿遷工廠及滁州工廠的盈利情況。
　　下游各領(lǐng)域需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，運(yùn)算電子、汽車電子增幅較大：按下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)?024年?duì)I業(yè)收入進(jìn)行劃分，通訊電子占比44.8%、消費(fèi)電子占比24.1%、運(yùn)算電子占比16.2%、汽車電子占比7.9%、工業(yè)及醫(yī)療電子占比7.0%，除工業(yè)領(lǐng)域外，各下游應(yīng)用市場(chǎng)的收入均實(shí)現(xiàn)了同比兩位數(shù)增長(zhǎng)。從高增長(zhǎng)領(lǐng)域來(lái)看，運(yùn)算電子業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)38.1%，公司于2024年內(nèi)成功收購(gòu)晟碟半導(dǎo)體80%股權(quán)并完成并表，擴(kuò)大了存儲(chǔ)及運(yùn)算電子領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，同時(shí)晶圓級(jí)微系統(tǒng)集成高端制造項(xiàng)目也在2024年順利投入生產(chǎn)，進(jìn)一步提升在算力領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力；汽車電子業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20.5%，增速高于市場(chǎng)平均水平，公司積極推進(jìn)上海汽車電子封測(cè)生產(chǎn)基地建設(shè)步伐，預(yù)計(jì)2025年下半年將正式投產(chǎn)，并在未來(lái)幾年內(nèi)逐步釋放產(chǎn)能，有望進(jìn)一步提升汽車電子營(yíng)收及市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司2024Q4單季度營(yíng)收超百億，再創(chuàng)單季度營(yíng)收新高，而2025Q1毛利率為近三年Q1最高，盈利能力有所增強(qiáng)?？紤]到公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)較快，且未來(lái)隨著先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力有望逐步提升，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入402.41（調(diào)整前為399.54）/439.51（調(diào)整前為434.74）/468.16億元，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.11（調(diào)整前為26.22）/28.08（調(diào)整前為30.48）/32.55億元，對(duì)應(yīng)2025年4月30日的收盤價(jià)PE為25.34x、20.85x、17.99x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中美科技摩擦加劇；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。