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事件：
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告和2025年一季報(bào)，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)收入367.26億元，同比+5.14%；歸母凈利潤(rùn)116.68億元，同比+0.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)114.42億元，同比+0.07%。
　　2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入82.37億元，同比-12.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.29億元，同比-16.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)25.31億元，同比-16.68%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)承壓，海外市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)
　　2024年，公司國(guó)內(nèi)收入202.9億元，占比約55.3%，同比下降5.1%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入下降主要由于醫(yī)院設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)疲軟持續(xù)到了2024年11月份，同時(shí)體外診斷市場(chǎng)三季度開(kāi)始受到DRG2.0落地的暫時(shí)影響。隨著2025年以來(lái)地方財(cái)政資金緊張的緩解、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的反彈、發(fā)改委主導(dǎo)的醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目啟動(dòng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將于今年第三季度增速回正，實(shí)現(xiàn)反彈。
　　2024年，公司海外市場(chǎng)收入約164.3億元，占比約44.7%，同比增長(zhǎng)約21.3%。國(guó)際市場(chǎng)成績(jī)的取得來(lái)自海外高端客戶群的持續(xù)突破和本地化平臺(tái)建設(shè)的逐步完善。其中，在澳大利亞、泰國(guó)、印度等國(guó)家的帶動(dòng)下，亞太區(qū)2024年同比增長(zhǎng)近40%，拉動(dòng)發(fā)展中國(guó)家整體增長(zhǎng)近25%；歐洲市場(chǎng)逐漸走出了受局部沖突影響的陰霾，實(shí)現(xiàn)了30%以上的反彈式增長(zhǎng)，帶動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家整體增長(zhǎng)約15%。全年國(guó)際收入占公司整體收入的比重進(jìn)一步提升至約44.7%，其中國(guó)際業(yè)務(wù)中的微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、心血管等高潛力業(yè)務(wù)占國(guó)際收入的比重已接近10%。
　　2025年一季度，公司國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)不到5%（同期國(guó)際業(yè)務(wù)基數(shù)高），國(guó)際業(yè)務(wù)過(guò)去兩年的復(fù)合增速超過(guò)15%，其中發(fā)展中國(guó)家過(guò)去兩年的復(fù)合增速接近19%。而且一季度國(guó)際業(yè)務(wù)收入占公司整體收入的比重提升至約47%。隨著持續(xù)深入的本地化平臺(tái)建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司國(guó)際業(yè)務(wù)的收入占比有望不斷提升。
　　IVD成為第一大業(yè)務(wù)，公司加速向流水型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
　　2024年，體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入137.65億元，同比+10.82%，國(guó)際體外診斷業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，收入規(guī)模超過(guò)生命信息與支持業(yè)務(wù)，成為公司的第一大業(yè)務(wù)。2024年，公司檢驗(yàn)儀器裝機(jī)速度維持較高水平，MT8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線全年裝機(jī)近190套，化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)達(dá)1800臺(tái)，其中近六成為高速機(jī)。
　　其中，在海外市場(chǎng)，公司通過(guò)并購(gòu)、自建和對(duì)外合作等方式，持續(xù)加快國(guó)際體外診斷的生產(chǎn)、物流配送、臨床支持、IT服務(wù)等本地平臺(tái)化能力建設(shè)。公司已在全球13個(gè)國(guó)家布局了本地化生產(chǎn)項(xiàng)目，德國(guó)DiaSys子公司工廠的新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)展順利。受益于此，海外中大樣本量客戶的滲透速度持續(xù)加快，2024年成功突破了115家海外第三方連鎖實(shí)驗(yàn)室，并完成了2套MT8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線的裝機(jī)。預(yù)計(jì)今年MT8000在海外的裝機(jī)將開(kāi)始逐步放量，國(guó)際體外診斷產(chǎn)線有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，盡管當(dāng)前面臨DRG支付改革、檢驗(yàn)項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、試劑集采等政策帶來(lái)的負(fù)面影響，但2024年公司化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)的市場(chǎng)排名再次前進(jìn)一位，首次實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)第三，生化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率首次超過(guò)15%。今年中美關(guān)稅2.0有望為生化免疫產(chǎn)品帶來(lái)國(guó)內(nèi)高端客戶更多的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入端有望分別實(shí)現(xiàn)409.28億元、482.12億元、568.81億元（2025-2026年前值預(yù)測(cè)為451.50億元、536.02億元），同比增長(zhǎng)分別為11.4%、17.8%和18.0%，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)132.03億元、156.88億元、186.29億元（2025-2026年前值預(yù)測(cè)為155.42億元、186.92億元），同比增長(zhǎng)分別為13.1%、18.8%和18.8%。2025-2027年對(duì)應(yīng)的EPS分別約10.89元、12.94元和15.37元，對(duì)應(yīng)的PE估值分別為20倍、17倍和14倍，考慮到公司綜合實(shí)力強(qiáng)，品牌力突出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隨行業(yè)需求恢復(fù)而保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外拓展?jié)u入佳境，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。