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事件：
　　公司發(fā)布2024年及2025年一季度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入367.26億元（+5.14%），歸母凈利潤(rùn)116.68億元（+0.74%），扣非凈利潤(rùn)114.42億元（+0.07%）；24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.41億元（-5.08%），歸母凈利潤(rùn)10.31億元（-40.99%），扣非凈利潤(rùn)10.05億元（-42.49%）；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.37億元（-12.12%），歸母凈利潤(rùn)26.29億元（-16.81%），扣非凈利潤(rùn)25.31億元（-16.68%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1.25Q1國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，25Q3有望重回正增長(zhǎng)；海外市場(chǎng)加速突破。受地方財(cái)政、醫(yī)療專項(xiàng)債資金緊張以及常規(guī)招標(biāo)延遲等影響，2024年國(guó)內(nèi)營(yíng)收202.9億元（-5.1%），25Q1起財(cái)政支持規(guī)模快速增長(zhǎng)，招標(biāo)持續(xù)恢復(fù)，但考慮到收入確認(rèn)周期因素，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，有望從25Q3恢復(fù)正增長(zhǎng)；海外市場(chǎng)持續(xù)拓展，2024年?duì)I收164.34元（+21.3%），占比增至45%左右，其中亞太區(qū)增長(zhǎng)亮眼、近40%，歐洲實(shí)現(xiàn)超30%的反彈式增長(zhǎng)，25Q1海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、占比提升至約47%，本地化建設(shè)+出海產(chǎn)品矩陣高端化升級(jí)賦能國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　2.體外診斷、微創(chuàng)外科引領(lǐng)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端升級(jí)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外高端客戶突破。2024年，1）IVD板塊營(yíng)收137.6億元（+10.8%），國(guó)內(nèi)受DRG2.0落地、集采降價(jià)等影響，同時(shí)也借力集采加速國(guó)產(chǎn)替代，公司發(fā)光躍居國(guó)內(nèi)第三、生化占比超15%，海外市場(chǎng)協(xié)同本地化布局和DiaSys整合，持續(xù)突破大樣本量客戶，實(shí)現(xiàn)超30%增長(zhǎng)；2）醫(yī)學(xué)影像營(yíng)收75億元（+6.6%），國(guó)內(nèi)受益于超高端Resona A20放量、高端及超高端貢獻(xiàn)六成收入，公司市占率提升至超30%，海外市場(chǎng)主要仍以中低端為主、市占率較低，隨著A20在海外主要國(guó)家的陸續(xù)上市，將助力打開高端超聲市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)國(guó)際份額提升和出海業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；3）生命信息與支持營(yíng)收135.6億元（-11.1%），其中微創(chuàng)外科持續(xù)30%以上高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)主要受采購(gòu)延緩等影響業(yè)績(jī)下滑，但監(jiān)護(hù)儀等核心產(chǎn)品仍維持市占第一，海外市場(chǎng)加速對(duì)高端客戶滲透，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　3.公司持續(xù)發(fā)力研發(fā)，打造“設(shè)備+IT+AI”生態(tài)，賦能智慧增長(zhǎng)加速度。2024年，公司研發(fā)投入40億元、占比10.9%，推出UX7系列4K三維熒光內(nèi)窺鏡、4K三維電子胸腹腔內(nèi)窺鏡、MT 8000C智慧凝血流水線瑞、CL2600i化學(xué)發(fā)光儀、超高端婦產(chǎn)彩超Nuewa A20等產(chǎn)品以及智重癥決策輔助系統(tǒng)、C·Lab Bridge專家解讀系統(tǒng)2.0等AI產(chǎn)品和智慧解決方案，全面賦能公司產(chǎn)品升級(jí)、市場(chǎng)推廣和高端客戶突破。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為398.81/455.42/525.36億元，同比增長(zhǎng)8.59%/14.20%/15.36%；歸母凈利潤(rùn)125.42/145.85/170.81億元，同比增長(zhǎng)7.48%/16.29%/17.11%，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/16倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際環(huán)境變化，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。