>> 東海證券-非銀金融行業(yè)周報：券商一季報業(yè)績大幅增長，保險NBV延續(xù)高增勢頭-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點：
行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌1%，相較滬深300超跌0.6pp，其中券商與保險指數(shù)呈現(xiàn)同步下跌態(tài)勢，分別為-0.7%和-1.64%，保險指數(shù)超跌明顯。市場數(shù)據(jù)方面，上周市場股基日均成交額13027億元，環(huán)比上一周降低5.5%；兩融余額1.8萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.1%；股票質(zhì)押市值2.62萬億元，環(huán)比上一周小幅降低0.2%。
券商：一季報利潤大幅增長，經(jīng)紀、自營大幅增長，投行邊際改善。上市券商2025一季報披露完畢，42家上市券商合計歸母凈利潤達522億元，同比增長83%，其中CR10達74.2%。細分業(yè)務來看，經(jīng)紀/投行/資管/自營/利息收入分別同比+49%/+5%/-3%/+45%/+27%，其中一季度日均成交額為1.52萬億元，同比大幅增長70.2%，推動經(jīng)紀、自營收入同比顯著改善；投行業(yè)務方面，今年一季度IPO、再融資和債券承銷規(guī)模分別為166億元、665億元和3.26萬億元，分別同比-25.9%、+47.1%、+16.7%，雖然IPO規(guī)模有所下滑，但并購六條指引下的再融資大幅增長，疊加穩(wěn)步提升的債券融資需求，投行業(yè)務收入邊際有所改善，一二級市場逆周期調(diào)節(jié)下的業(yè)務結(jié)構(gòu)已趨于均衡，看好高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動下的需求提升。
保險：一季報NBV延續(xù)高增長，COR大幅改善，長期股票投資試點再度擴容。1）上市險企2025一季報披露完畢，歸母凈利潤按同比增速排序為：中國人保（+43.4%）>中國人壽（+39.5%）>新華保險（+19.0%）>中國太保（-18.1%）>中國平安（-26.4%），其中平安健康并表導致-34億元的一次性影響，集團在營運利潤口徑下同比增長2.4%，保持穩(wěn)健態(tài)勢。NBV可比口徑下同比增速排序為：中國太保（+39.0%）>中國平安（+34.9%）>人保壽險（+31.5%）>中國人壽（+4.8%），而非可比口徑下，新華保險同比增長67.9%，主要由于新單保費大增所推動的價值增長。財險業(yè)務方面，受益于大災賠付減少和更高效的成本管控，人保、平安、太保COR分別同比改善3.4pp、3.0pp和0.6pp，助力財險業(yè)績提升。投資端表現(xiàn)來看，國壽、太保總投資收益率分別下滑0.5pp和0.3pp，而新華則提升1.1pp，主要由于投資策略差異和基數(shù)不同所致。2）新華保險于4月29日披露其與中國人壽各出資100億元認購鴻鵠志遠二期基金份額，基金投資范圍是中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司A+H股，我們認為此舉符合中長期資金入市的政策指引，資產(chǎn)配置上也符合長期、價值、穩(wěn)健的投資理念，二期基金的落地表明長期股票投資試點的一期成功經(jīng)驗可復制，后續(xù)試點擴容值得期待。
投資建議：1）券商：資本市場新“國九條”頂層設計指引明確了培育一流投資銀行的有效性和方向性，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、高“含財率”和ROE提升三條邏輯主線，個股建議關(guān)注資本實力雄厚且業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機遇；2）保險：新“國十條”聚焦強監(jiān)管、防風險框架下的高質(zhì)量發(fā)展，并以政策支持優(yōu)化產(chǎn)品設計、提升渠道價值，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險企。
風險提示：系統(tǒng)性風險對券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預期下行與權(quán)益市場劇烈波動，監(jiān)管政策調(diào)整導致業(yè)務發(fā)展策略落地不到位。
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