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事件：
　　2025年4月25日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），旨在從嚴(yán)規(guī)范萬(wàn)能險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為，引導(dǎo)人身保險(xiǎn)進(jìn)一步回歸保障本源，保護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者合法權(quán)益。
　　要點(diǎn)：
　　1、加強(qiáng)產(chǎn)品管理：拉長(zhǎng)保障期限，提升保障屬性，保底利率可調(diào)
　　明確概念、品類(lèi)和保障期限：1）萬(wàn)能險(xiǎn)包括四個(gè)特征，即名字含“萬(wàn)能型”字樣，具有保障功能，設(shè)立單獨(dú)保單賬戶(hù)，提供最低保證收益。2）除終身壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)和年金保險(xiǎn)等產(chǎn)品外，其他產(chǎn)品不得設(shè)計(jì)成萬(wàn)能型。3）保障期限不得低于5年。預(yù)計(jì)目前市場(chǎng)上大多數(shù)產(chǎn)品基本符合以上要求，影響較小。
　　保底利率可調(diào)：1）險(xiǎn)企可對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)保底利率設(shè)置保證期間，保證期滿(mǎn)以后可以合理調(diào)整保底利率。2）險(xiǎn)企在銷(xiāo)售此類(lèi)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)當(dāng)向客戶(hù)充分提示風(fēng)險(xiǎn)，在調(diào)整保底利率時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知調(diào)整原因并做好客戶(hù)服務(wù)。該規(guī)定意味著過(guò)往“保證利率終身不變”的條款被廢止，以后新銷(xiāo)售的萬(wàn)能險(xiǎn)保底利率可以調(diào)整。預(yù)計(jì)該規(guī)定可能只針對(duì)新保單，已生效的存量保單或不受影響（注意，具體要求以監(jiān)管規(guī)定為準(zhǔn)，僅供參考）；但所有老產(chǎn)品需要在2025年4月底前整改，5月后新產(chǎn)品也都要符合此規(guī)定。
　　提高保障水平：同一被保險(xiǎn)人單款萬(wàn)能險(xiǎn)基本保險(xiǎn)費(fèi)由過(guò)往1萬(wàn)元上限提升至2萬(wàn)元上限。18周歲以上60周歲以下的被保險(xiǎn)人，保單簽發(fā)時(shí)約定的身故保險(xiǎn)金額不得低于基本保險(xiǎn)費(fèi)的20倍。此次基本保險(xiǎn)費(fèi)提升不僅提升了萬(wàn)能險(xiǎn)保障額度，也有利于初始費(fèi)用上升。
　　2、加強(qiáng)賬戶(hù)管理，嚴(yán)禁虛增收益，嚴(yán)控結(jié)算利率
　　嚴(yán)禁虛增收益：要求單獨(dú)賬戶(hù)管理，可以按月、季或年結(jié)算保單利益。強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)以賬戶(hù)資產(chǎn)的真實(shí)投資收益為基礎(chǔ)進(jìn)行利益結(jié)算，不得通過(guò)調(diào)整不同資產(chǎn)賬戶(hù)歸屬、調(diào)高資產(chǎn)價(jià)值等方式虛增賬戶(hù)投資收益。過(guò)往部分公司為提高個(gè)別萬(wàn)能賬戶(hù)結(jié)算利率水平吸引客戶(hù)，可能采用調(diào)整資產(chǎn)賬戶(hù)歸屬、調(diào)高資產(chǎn)價(jià)值等方式，用多個(gè)低結(jié)算利率賬戶(hù)資產(chǎn)““拉升”個(gè)別高結(jié)算利率賬戶(hù)投資收益率，夸大了保險(xiǎn)公司萬(wàn)能賬戶(hù)真實(shí)投資收益。未來(lái)該行為被禁后，萬(wàn)能賬戶(hù)結(jié)算利率將更為真實(shí)。
　　嚴(yán)控結(jié)算利率，建立盈余特別儲(chǔ)備制度，平滑收益，降低風(fēng)險(xiǎn)：
　　1）本期年化投資收益率≥保底利率的，且特別儲(chǔ)備余額超過(guò)賬戶(hù)價(jià)值2%時(shí)，可以用特別儲(chǔ)備提升本期結(jié)算利率，可彌補(bǔ)25bp以?xún)?nèi)的差額?？衫斫鉃橥顿Y收益率超過(guò)保底利率且投資賬戶(hù)有足夠““儲(chǔ)備”的，本期結(jié)算利率可超過(guò)投資收益率，但要在25bp以?xún)?nèi)。
　　2）本期年化投資收益率≥保底利率的，且特別儲(chǔ)備余額不超過(guò)賬戶(hù)價(jià)值2%時(shí)，不可動(dòng)用特別儲(chǔ)備提升本期結(jié)算利率，本期結(jié)算利率不得高于投資收益率。
　　3）本期年化投資收益率＜保底利率的，可以用特別儲(chǔ)備彌補(bǔ)保底利率與本期年化投資收益率之間的差額，本期結(jié)算利率不得高于保底利率。
　　 4）當(dāng)單獨(dú)賬戶(hù)出現(xiàn)下列情形，且特別儲(chǔ)備不足時(shí)，本期結(jié)算利率不得高于最低保證利率與本期年化投資收益率的較高者：
　　（1）按月度結(jié)算的萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶(hù)，連續(xù)三個(gè)月年化投資收益率均低于年化結(jié)算利率；
　?。?）按季度結(jié)算的萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶(hù)，上季度年化投資收益率低于上季度年化結(jié)算利率；
　?。?）按年度結(jié)算的萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶(hù)，上年度投資收益率低于上年度結(jié)算利率。
　　3、加強(qiáng)資負(fù)管理，控制投資集中度，明確資產(chǎn)期限和比例要求
　　集中度限制：1）投資單一未上市企業(yè)股權(quán)的余額，不得超過(guò)該未上市企業(yè)總股本的20%；投資單一股權(quán)投資基金的余額，不得超過(guò)該股權(quán)投資基金實(shí)繳份額的30%。2）投資單一不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不得超過(guò)該產(chǎn)品實(shí)繳規(guī)模的25%。3）投資單一集合資金信托計(jì)劃的余額，不得超過(guò)該產(chǎn)品實(shí)收信托規(guī)模的25%“（信用等為為AAA為的除外）。
　　大類(lèi)資產(chǎn)配置比例限制：1）投資流動(dòng)性資產(chǎn)與剩余期限在一年以上的政府債券、準(zhǔn)政府債券的賬面余額不得低于賬戶(hù)資產(chǎn)價(jià)值的5%。2）投資未上市權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)的賬面余額合計(jì)不得超過(guò)賬戶(hù)資產(chǎn)價(jià)值的45%，其中,投資未在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易的資產(chǎn)，合計(jì)不得超過(guò)賬戶(hù)資產(chǎn)價(jià)值的40%；投資單一項(xiàng)目的賬面余額不得超過(guò)賬戶(hù)資產(chǎn)價(jià)值的5%，購(gòu)買(mǎi)同一集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品除外。單一項(xiàng)目按穿透原則認(rèn)定。
　　觀點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為《通知》落地后，短期可能對(duì)新單銷(xiāo)售帶來(lái)一定壓力，但中長(zhǎng)期將降低利差損風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　1、后續(xù)萬(wàn)能險(xiǎn)新單保底利率可調(diào)，產(chǎn)品剛兌屬性減弱，短期可能加劇依靠萬(wàn)能賬戶(hù)組合銷(xiāo)售的產(chǎn)品銷(xiāo)售壓力，但鑒于保底利率可調(diào)的規(guī)定可能僅針對(duì)新單業(yè)務(wù)，存量業(yè)務(wù)不受影響，實(shí)際沖擊可能并不大，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。
　　2、中長(zhǎng)期有利于降低利差損風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)人身保險(xiǎn)進(jìn)一步回歸保障本源；此外提升保障屬性、拉長(zhǎng)保障期限，有利于滿(mǎn)足客戶(hù)長(zhǎng)期保障需求，同時(shí)提升產(chǎn)品價(jià)值率，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率大幅下行、權(quán)益市場(chǎng)