>> 東海證券-鹽津鋪子(002847)公司簡評報告：核心品類持續(xù)放量，多渠道快速發(fā)力-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
大?。?/td>
| 582KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚星辰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入53.04億元，同比+28.89%；歸母凈利潤6.4億元，同比+26.53%。2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元，同比+25.69%；歸母凈利潤1.78億元，同比+11.64%。
魔芋制品快速放量，預計高成長延續(xù)。2024年辣鹵零食、烘焙薯類、深海零食、蛋類零食、果干堅果、蒟蒻果凍布丁分別實現(xiàn)營收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01億元，同比分別+32.36%、+17.31%、+9.1%、+81.87%、+81.5%、+39.1%。其中，辣鹵零食細分品類中休閑魔芋制品、肉禽制品、休閑豆制品、其他分別同比+76.09%、+10.88%、+12.06%、+12.08%。休閑魔芋制品、蛋類零食和果干堅果持續(xù)表現(xiàn)突出。2024年，公司啟動品類品牌戰(zhàn)略，主推“大魔王”和“蛋皇”，迅速獲得單品冠軍。麻醬素毛肚迅速破圈，打破休閑零食最快單品破億紀錄，預計魔芋類零食仍在高速成長期。2025Q1魔芋品類及蒟蒻、蛋皇等產品的收入增速高于公司整體，預計全年高增速延續(xù)，帶動公司毛利率提升。
經銷和電商渠道實現(xiàn)高增，核心產品出海加速。2024年直營商超、經銷和其他渠道、電商渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.88、39.56、11.59億元，同比-43.72%、+34.01%、+39.95%。公司直營商超渠道同比下滑，主因公司戰(zhàn)略升級，渠道改革。經銷渠道及電商渠道勢能強勁。公司持續(xù)推進全渠道戰(zhàn)略，大力拓展以山姆為代表的高勢能渠道、定量流通渠道，高增長渠道帶動盈利能力提升。出海方面，公司以魔芋品類為核心進入東南亞市場，打造自有品牌“Mowon”，在泰國市場實現(xiàn)突破，并逐步輻射到全球市場。
渠道結構變化致毛利率略降，費用管控良好。公司2024年毛利率為30.69%（同比-2.85pct），2025Q1毛利率為28.47%（同比-3.63pct）。毛利率略有下降，主因公司渠道結構變化，電商以及零食量販渠道占比提升。2024年銷售和管理費用率分別為12.5%（同比-0.04pct）、4.13%（同比-0.31pct）。2025Q1銷售和管理費用率分別為11.24%（同比-1.76pct）、3.44%（同比-0.79pct），費用管控良好。隨著產品結構的優(yōu)化，魔芋品類及蒟蒻、蛋皇等高毛利產品的快速增長，以及高勢能渠道、海外渠道等的發(fā)力，公司盈利能力有望提升。
投資建議：公司魔芋、鵪鶉蛋等核心品類高速增長，各渠道持續(xù)深耕?？紤]到原材料成本以及營銷費用的影響，我們調整2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為8.47/10.46/12.71億元（2025-2026年前值分別為8.7/10.71億元），對應EPS分別為3.1/3.83/4.66元（2025-2026年前值分別為3.17/3.9元），對應當前股價PE分別為28/23/19倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內市場需求不及預期、食品安全風險、原材料價格波動風險。
|
|
