>> 光大證券-鹽津鋪子(002847)2024年年報及2025年一季報點評：大單品勢能提升，新渠道持續(xù)拓展-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：鹽津鋪子發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024全年實現(xiàn)營業(yè)收入53.04億元，同比+28.89%；歸母凈利潤6.40億元，同比+26.53%；扣非歸母凈利潤5.68億元，同比+19.27%。其中24Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.43億元，同比+29.96%；歸母凈利潤1.47億元，同比+33.66%；扣非歸母凈利潤1.44億元，同比+43.10%。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元，同比+25.69%；歸母凈利潤1.78億元，同比+11.64%；扣非歸母凈利潤1.56億元，同比+13.41%。
大單品持續(xù)放量，繼續(xù)開拓新渠道。分產(chǎn)品看，公司品類品牌戰(zhàn)略成效顯著，大單品勢能持續(xù)提升。辣鹵零食/深海零食/烘焙薯類/果干堅果/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食2024年分別實現(xiàn)收入19.62/6.75/11.58/4.84/3.01/5.80億元，同比分別增長32.36%/9.10%/17.31%/81.50%/39.10%/81.87%。辣鹵零食中魔芋制品保持高速增長，24年實現(xiàn)收入8.38億元，同比增長76.09%?！按竽酢逼奉惼放瞥掷m(xù)放量，目前產(chǎn)能方面仍有一定缺口，預計后續(xù)新增產(chǎn)能的投入可進一步助力單品體量的提升。分渠道看，2024年直營商超/經(jīng)銷和其他/電商渠道收入分別為1.88/39.56/11.59億元，分別同比-43.72%/ +34.01%/+39.95%，公司全渠道戰(zhàn)略進一步推進，在培育擁抱內(nèi)容電商/零食量販等新渠道基礎上，2024年進一步開拓高端會員店及海外市場，為后續(xù)增長不斷提供新動能。其中海外東南亞區(qū)域主要銷往泰國，通過自有品牌“Mowon”魔芋單品打通當?shù)厥袌?，后續(xù)泰國工廠建設投產(chǎn)，有望進一步降低原材料/人工/物流成本，強化產(chǎn)品優(yōu)勢。
渠道結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，費用端持續(xù)優(yōu)化。毛利率方面，2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分別為30.69%/27.62%/28.47%，25Q1同比-3.64pcts，環(huán)比+0.85pcts。25Q1毛利率同比下滑主要系渠道結(jié)構(gòu)變化，低毛利率的零食量販等渠道收入占比提高。費用端，2024全年/24Q4/25Q1銷售費用率分別為12.50%/11.54%/11.24%，25Q1同比-1.76pcts，環(huán)比-0.30pcts.2024全年/24Q4/25Q1管理費用率分別為4.13%/4.47%/3.44%，25Q1同比-0.79pcts，環(huán)比-1.03pcts。主要系組織架構(gòu)調(diào)整下經(jīng)營效率提升，帶來費率的下降。綜合來看，2024全年/24Q4/25Q1公司歸母凈利率分別為12.07%/10.18%/11.59%，25Q1同比-1.46pcts，環(huán)比+1.41pcts。
盈利預測、估值與評級：我們基本維持2024-2025年歸母凈利潤預測為8.55/10.25億元，新增2027年歸母凈利潤預測為12.25億元；對應2025-2027年EPS為3.13/3.76/4.49元，當前股價對應P/E分別為29/24/20倍，公司產(chǎn)品策略明晰，多渠道拓展順利，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動風險；核心產(chǎn)品增長不達預期；渠道拓展不及預期。
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