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事件：今世緣發(fā)布2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)，公司24年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收115.46億元，同比增加14.31%，歸母凈利潤(rùn)34.12億元，同比增加8.8%，其中24Q4總營(yíng)收16.04億元，同比減少7.56%，歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比減少34.84%。25Q1總營(yíng)收50.99億元，同比增加9.17%，歸母凈利潤(rùn)16.44億元，同比增加7.27%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利14.96億元（含稅）、對(duì)應(yīng)分紅率約43.85%。
　　24年收入保持雙位數(shù)以上增幅。1）分產(chǎn)品，24年特A+類/特A類/A類/B類產(chǎn)品收入74.9/33.5/4.2/1.4億元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%，特A+類和特A類產(chǎn)品收入保持較高增長(zhǎng)，低端產(chǎn)品收入下滑。分量?jī)r(jià)，24年白酒銷量/均價(jià)同比+19.5%/-4.3%，均價(jià)下移或與公司加大折扣沖抵部分收入，以及大眾價(jià)位淡雅/單開(kāi)等收入增速較高導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移有關(guān)。2）分地區(qū)，24年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3億元，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4%，省內(nèi)南京、淮安等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)在高基數(shù)下保持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，蘇中地區(qū)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　25Q1穩(wěn)步開(kāi)局，特A類產(chǎn)品收入同比增速領(lǐng)先。1）分產(chǎn)品，25Q1特A+類/特A類/A類/B類產(chǎn)品收入分別為31.7/16.5/1.8/0.6億元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%，特A類產(chǎn)品收入增速相對(duì)領(lǐng)先，百元價(jià)位段淡雅保持暢銷，V系列經(jīng)過(guò)培育逐漸起量，開(kāi)系列以維護(hù)價(jià)盤為主。2）分地區(qū)，25Q1省內(nèi)/省外收入46.4/4.4億元，同比+8.5%/+19.0%，省內(nèi)市占率繼續(xù)提升。
　　毛利率/凈利率有所波動(dòng)。1）24年/25Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，24年毛利率下降或與折扣增加沖抵部分收入、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下移有關(guān)。24年/25Q1稅金及附加項(xiàng)占營(yíng)收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct，銷售費(fèi)用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率4.4%/2.3%，同比-0.2/-0.1pct。24年/25Q1歸母凈利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct。2）截至25Q1末合同負(fù)債5.4億元、同比/環(huán)比下降，或與主動(dòng)為渠道減壓有關(guān)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司25年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%-12%、凈利潤(rùn)增幅略低于收入增幅?？紤]行業(yè)需求恢復(fù)仍需時(shí)間，下調(diào)2025-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為36.6/40.0億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào)12%/14%），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)43.8億元，折合EPS為2.93/3.21/3.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為16/15/13倍，公司目前經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良性、省內(nèi)市占率有望繼續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：V系列、四開(kāi)銷售不及預(yù)期，省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)需求恢復(fù)較慢。