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投資要點(diǎn)
　　公司2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)115.46/115.44/34.12/33.8億元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%。2024年度，公司毛利率/歸母凈利率為74.75%/29.55%，分別同比-3.6/-1.5pct；稅金/銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%，分別同比0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct。2024年年度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)122.74億元，同比1.77%；經(jīng)現(xiàn)凈額28.67億元，同比0.66億元；Q4末合同負(fù)債15.93億元，同比-8.08億元，環(huán)比增加10.49億元（去年同口徑環(huán)比增加10.89億元）。24年毛利率下滑，主因結(jié)算的折扣較多及部分產(chǎn)品升級(jí)所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主因收入增長(zhǎng)較快。
　　公司單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)16.04/16.04/3.26/3.06億元，同比-7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%。24Q4公司毛利率/歸母凈利率為77.7%/20.33%，分別同比10.66/-8.51pct；稅金/銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72%，分別同比-1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct。單四季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)29.85億元，同比6.26%，經(jīng)現(xiàn)凈額6.37億元，同比-1.82億元。
　　2024年拆分：特A+/特A/A類/B類/CD類分別實(shí)現(xiàn)收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74億元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%。淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外分別實(shí)現(xiàn)收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26億元，同比+12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%。直銷(xiāo)/批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入2.73/112.05億元，同比+20.78%/+14.19%。24年省內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)健，省外保持高速發(fā)展。
　　公司2025年Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)50.99/50.99/16.44/16.39億元，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45%。25Q1，公司毛利率/歸母凈利率為73.63%/32.24%，分別同比-0.6/-0.57pct；稅金/銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52%，分別同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct。25Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收現(xiàn)46.77億元，同比25.4%；經(jīng)現(xiàn)凈額14.27億元，同比4.26億元；25Q1末合同負(fù)債5.38億元，同比-4.35億元，環(huán)比-10.54億元（去年同口徑環(huán)比-14.27億元）。
　　2025Q1拆分：特A+/特A/A類/B類/CD類分別實(shí)現(xiàn)收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19億元，同比+6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%?；窗?南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外分別實(shí)現(xiàn)收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27億元，同比+9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%。直銷(xiāo)/批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入1.31/49.49億元，同比+17.43%/+9.09%。省內(nèi)基本盤(pán)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司確定2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-12%，凈利潤(rùn)增幅略低于收入增幅。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為127.04/139.94/161.18億元，同比增長(zhǎng)10.05%/10.15%/15.18%，歸母凈利潤(rùn)36.96/41.09/48.63億元，同比增長(zhǎng)8.34%/11.16%/18.34%（從分紅的視角來(lái)看，若25年按44%分紅率來(lái)計(jì)算，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率為2.75%），對(duì)應(yīng)EPS為2.96/3.30/3.90元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為16/14/12倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；批價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。