>> 華安證券-今世緣(603369)24年報&25Q1點評：延續(xù)增長趨勢-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大?。?/td>
| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2024年報及25Q1季報：
25Q1：收入50.99億元（+9.17%），歸母凈利潤16.44億元（+7.27%），扣非歸母凈利潤16.39億元（+7.45%）。
24Q4：收入16.04億元（-7.56%），歸母凈利潤3.26億元（-34.84%），扣非歸母凈利潤3.06億元（-38.67%）。
24年：收入115.46億元（+14.31%），歸母凈利潤34.12億元（+8.80%），扣非歸母凈利潤33.80億元（+7.80%）。
25Q1及24Q4符合市場一致預(yù)期。
收入：大眾價格帶維持高增25Q1：分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司特A+/特A/A類營收分別同比增長6.6%/17.4%/3.3%，特A+/特A類占比白酒業(yè)務(wù)營收分別同比-1.6/+2.2pct至62.4%/32.5%，公司淡雅系列仍維持較高勢能。特A+類產(chǎn)品中，我們預(yù)計V系增速快于四開，省內(nèi)市占率仍有提升空間。分區(qū)域看，省內(nèi)蘇中/鹽城/蘇南營收增速領(lǐng)先，分別同比增長15.2%/12.6%/9.2%，省外營收同比增長19.0%，實現(xiàn)低基數(shù)下持續(xù)突破。
24年：分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司特A+/特A/A類營收分別同比增長15.2%/16.6%/2.0%，特A+/特A類占比白酒業(yè)務(wù)營收分別同比提升0.5/0.6pct至65.3%/29.2%，預(yù)計淡雅全年增速領(lǐng)漲。特A+類產(chǎn)品中，V系增速快于開系，主因資源投放+低滲透率。分區(qū)域看，省內(nèi)區(qū)域蘇中/鹽城營收增速較快，分別同比增長21.2%/15.6%，公司省內(nèi)渠道下沉持續(xù)；省外營收同比增長27.4%，維持快速擴張態(tài)勢。
利潤：費效比提升對沖毛利率影響
25Q1：公司毛利率同比下降0.60pct至73.6%，主因特A類占比提升。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別同比-0.87/-0.12/-0.01/+0.25pct，費用投入優(yōu)化對沖毛利率影響。綜上，公司歸母凈利率同比下降0.57pct至32.2%。
24年：公司毛利率同比下降3.6pct至74.7%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+貨折力度提升。同期，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別同比-2.22/-0.22/-0.01/+0.66pct，整體費用投放精準有效對沖毛利率影響。綜上，公司歸母凈利率同比下降1.5pct至29.6%。
報表質(zhì)量：回款意愿仍強25Q1公司“營收+Δ合同負債”+24.7%，銷售收現(xiàn)+25.4%，均快于營收增速，渠道端合作意愿較高，市占率提升勢能不減。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
展望25年，產(chǎn)品端淡雅聚焦大眾價格帶勢能仍強，V系高端化持續(xù)推進；區(qū)域端，省內(nèi)蘇中/蘇南仍有精耕空間，推動市占率提升，省外低基數(shù)下持續(xù)發(fā)力，有望貢獻額外增量。
盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)較慢，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入125.59/138.38/152.89億元（ 25-26年原值為134.77/151.73億元），分別同比增長8.8%/10.2%/10.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.92/40.51/44.92億元（25-26年原值為41.03/46.40億元），分別同比增長8.2%/9.7%/10.9%；當前股價對應(yīng)PE分別為16/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：
行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件
|
|
