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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及25年1季報(bào)。24年?duì)I收+14.3%至115.4億元，歸母凈利潤(rùn)+8.8%至34.1億元，扣非歸母凈利潤(rùn)+7.8%至33.8億元。24Q4營(yíng)收-7.6%至16億元，歸母凈利潤(rùn)-34.8%至3.3億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-38.7%至3.1億元。25Q1營(yíng)收+9.2%至51億元，歸母凈利潤(rùn)+7.3%至16.4億元，扣非歸母凈利潤(rùn)+7.4%至16.4億元。
　　高端產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司高端產(chǎn)品（國(guó)源V系列）特A+類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收+15.2%至74.9億元，次高端產(chǎn)品（國(guó)源K系列、今世緣年份典藏系列）特A類(lèi)產(chǎn)品收入+16.6%至33.5億元。次高級(jí)以上產(chǎn)品的放量成為公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。中低端產(chǎn)品中A/B/CD類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收增速分別為+2%/-11.1%/-14.6%。國(guó)緣V3引領(lǐng)高端化，順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)。白酒行業(yè)進(jìn)入成熟期，存量競(jìng)爭(zhēng)加劇。24年規(guī)上白酒企業(yè)產(chǎn)量-1.8%，但收入+5.3%，利潤(rùn)+7.8%，行業(yè)高端化趨勢(shì)明顯。公司依托高端濃香大單品國(guó)緣V3的市場(chǎng)推廣，培育V6和V9，提升品牌影響力。
　　渠道深耕構(gòu)筑穩(wěn)健基石。省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)：淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)的收入分別增長(zhǎng)12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。其中淮安、南京作為核心市場(chǎng)，通過(guò)“精耕攀頂”策略提升縣區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的精耕密度，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和市場(chǎng)優(yōu)化提升工程，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。省外市場(chǎng)拓展取得積極進(jìn)展：公司堅(jiān)持“攻城拔寨”策略，推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化和環(huán)江蘇板塊化，重點(diǎn)布局北京、上海標(biāo)桿市場(chǎng)，24年收入增27.37%。此外，公司通過(guò)“1+1+N”深度協(xié)同模式與扁平化管理實(shí)現(xiàn)渠道高效協(xié)同，直銷(xiāo)（含團(tuán)購(gòu)）渠道銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)20.78%，毛利率83.95%。
　　大額現(xiàn)金分紅，積極回饋投資者。24年公司以現(xiàn)金紅利方式分紅14.96億元，過(guò)去3年累計(jì)分紅額達(dá)36.5億元，占年均凈利潤(rùn)的121.1%，顯示出公司持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力以及對(duì)股東回報(bào)的高度重視。我們預(yù)計(jì)25-27年公司EPS為3.01/3.38/3.70元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期。