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歷史經(jīng)驗(yàn)出口不好的年份，A股都表現(xiàn)比較好。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，出口增速大幅往下走的年份，如2009、2016、2019、2023年，A股都表現(xiàn)比較好。其背后邏輯在于，出口下行往往是受全球經(jīng)濟(jì)周期影響，國內(nèi)政策難以觸及；為應(yīng)對GDP增速的下行壓力，大規(guī)模的擴(kuò)內(nèi)需政策出臺(tái)以達(dá)到維持一定增速的效果；在政策協(xié)同上，往往會(huì)施行寬松的貨幣政策，因此宏觀流動(dòng)性向微觀流動(dòng)性的傳導(dǎo)，股市往往存在分子端改善預(yù)期，疊加分母端的刺激，股市上行。
　　2009年行情的起點(diǎn)較早，“四萬億”推動(dòng)十大產(chǎn)業(yè)。（1）2008年9月開始持續(xù)地降準(zhǔn)降貸款利率并未帶來明顯好轉(zhuǎn)，11月開始“四萬億”政策落地。基于強(qiáng)力政策后的修復(fù)預(yù)期，伴隨信貸數(shù)據(jù)的明顯轉(zhuǎn)好，強(qiáng)化了政策的有效性，進(jìn)一步推動(dòng)市場的繼續(xù)上行。（2）本輪表現(xiàn)較為強(qiáng)勢的方向主要包括，汽車、煤炭、鋼鐵、有色、家電、電子等資本密集型行業(yè)，基本與2009年1月~2月相繼出臺(tái)的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃相關(guān)。
　　2016年經(jīng)歷熔斷后再出發(fā)，供給側(cè)改革修正市場定價(jià)。（1）本輪行情的起點(diǎn)并非與出口下行同步，2016年初的兩次熔斷，市場本身因素也很重要。伴隨2016年3月12日兩會(huì)上暫緩注冊制以及3月21日恢復(fù)兩融給市場提供了流動(dòng)性支撐，市場迎來修復(fù)拐點(diǎn)。（2）本輪的行情與出口的相關(guān)性較低，更多在于流動(dòng)性環(huán)境的改變影響市場的定價(jià)。伴隨供給側(cè)改革，商品價(jià)格恢復(fù)，藍(lán)籌白馬的ROE迎來修復(fù)。
　　2019年中美摩擦反復(fù)，降息周期推升資產(chǎn)價(jià)格。（1）2018年底中美摩擦緩和、民營企業(yè)家座談會(huì)、2019年初降準(zhǔn)，分子端內(nèi)外預(yù)期均在改善，流動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，市場全面翻多。（2）2019Q2-Q3，中美摩擦反復(fù)，政策收緊一度導(dǎo)致市場調(diào)整；隨后2019年10月開始全球進(jìn)入降息周期。由于基金對于消費(fèi)白馬偏好收益率大幅提升，居民大幅涌入基金市場；海外降息推動(dòng)外資持續(xù)配置新興市場，北向資金大幅流入；內(nèi)外機(jī)構(gòu)共振推動(dòng)機(jī)構(gòu)行情。
　　 2023年的行情在于預(yù)期的變化。（1）本輪的行情開始于2022年11月12月，對于疫情的管控不斷優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好的預(yù)期提振市場信心。2023年的出口下行更多在于、中國在疫情期間大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能在經(jīng)濟(jì)周期下行期所暴露的問題更加明顯，PPI連續(xù)2年為負(fù)。因此如何解決供需問題才是長期發(fā)展關(guān)鍵。（ 2）本輪表現(xiàn)最好的是與傳統(tǒng)周期行業(yè)相關(guān)性最低的AI方向，契機(jī)是ChatGpt引爆了對于AI賦能生產(chǎn)力的想象空間；此外，擴(kuò)內(nèi)需方向的耐用品消費(fèi)亦受補(bǔ)貼政策業(yè)績明顯占優(yōu)。回顧四輪行情，2009年最大的問題是次貸危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)拖累；2016年最大的問題是商品價(jià)格的負(fù)螺旋；2019年最大的問題是中美摩擦擾動(dòng)下的弱基本面；2023年最大的問題是“穩(wěn)增長”的預(yù)期變化。總體來看，流動(dòng)性寬松是A股表現(xiàn)較好的關(guān)鍵因素之一；政策所需要解決問題的核心決定了政策的強(qiáng)弱，2009年和2019年需要一定的強(qiáng)刺激，而2016年和2023年則需要解決經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生問題，因此前者表現(xiàn)明顯更強(qiáng)。當(dāng)前來看，美國加征關(guān)稅對于中國的出口拖累來說已經(jīng)板上釘釘，但需要看當(dāng)前政策是否需要配合強(qiáng)力政策去托底經(jīng)濟(jì)，還是優(yōu)先解決經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生問題，決定了未來A股的彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期