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事件
　　2025年5月7日，在國新辦舉行的“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長潘功勝宣布三大類共十項(xiàng)貨幣政策措施，其中總量型政策包括降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以及下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　觀點(diǎn)
　　降準(zhǔn)是貨幣與財(cái)政配合的重要手段：降準(zhǔn)為銀行提供了無期限的零成本的資金，降準(zhǔn)50bp可以為金融市場提供約1萬億元的流動(dòng)性。此次降準(zhǔn)符合預(yù)期。一方面，就降準(zhǔn)節(jié)奏而言，2022年以來，央行便維持著上半年一次，下半年一次，大約間隔半年降準(zhǔn)的頻率，對應(yīng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。上一次降準(zhǔn)是2024年9月底，從間隔時(shí)長來說，接近降準(zhǔn)窗口。另一方面，降準(zhǔn)也需要配合債券的發(fā)行，用來給銀行釋放資金用以承接債券供給。在2025年4月27日發(fā)布的報(bào)告《年初以來，貨幣和財(cái)政的發(fā)力節(jié)奏如何？》中，我們曾對新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度進(jìn)行了判斷。去除專門用于化債的8000億元后，2025年新增專項(xiàng)債額度為3.6萬億元，截至4月底，新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度為33%。落后于2022年和2023年。財(cái)政部長藍(lán)佛安在亞洲開發(fā)銀行理事會(huì)第58屆年會(huì)上表示，中方將采取更加積極有為的宏觀政策，我們預(yù)計(jì)二季度新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度將有所提速。同時(shí)，總計(jì)5000億元的注資特別國債將在5-7月發(fā)行，總計(jì)1.3萬億元的超長期特別國債將在4-10月發(fā)行。多種債券供給放量之下，降準(zhǔn)釋放長期流動(dòng)性成為了貨幣和財(cái)政配合的重要手段。
　　降息前置應(yīng)對關(guān)稅帶來的潛在沖擊：從2024年12月9日召開的政治局會(huì)議提及“適度寬松的貨幣政策”起，市場就開始期待降息，而隨后央行的態(tài)度變?yōu)椤皳駲C(jī)降準(zhǔn)降息”。在今天的發(fā)布會(huì)上，潘行長提及適度寬松的貨幣政策內(nèi)涵，其中有一點(diǎn)為政策實(shí)施需要相機(jī)抉擇，綜合評估國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況。我們認(rèn)為當(dāng)前降息有兩大條件已經(jīng)成熟，一是4月PMI回落至榮枯線之下，其中新出口訂單指數(shù)回落幅度最大，由3月的51.8%環(huán)比下行5.5個(gè)百分點(diǎn)至46.3%。關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊初步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要降息來維持一季度GDP的良好開局。二是人民幣匯率趨穩(wěn)。中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談?dòng)兴M(jìn)展，加之美元指數(shù)偏弱運(yùn)行，人民幣匯率被動(dòng)貶值的壓力緩和。
　　債券市場短期走出利多出盡行情，長期利率下行仍是進(jìn)行時(shí)：降準(zhǔn)和降息落地后，日內(nèi)短端利率下行而長端利率上行。一方面，短端利率對于流動(dòng)性松緊更加敏感，降準(zhǔn)釋放的長期流動(dòng)性和降息帶來的資金成本降低均有利于短端。另一方面，長端利率走出利多出盡行情，引導(dǎo)“保持正常傾斜向上的收益率曲線”仍是央行關(guān)注的重點(diǎn)，搶跑的長端利率出現(xiàn)上行修復(fù)。在2025年3月12日發(fā)布的報(bào)告《1.9%以上的10年期國債具有配置價(jià)值》中，我們提及從曲線陡峭性角度，60bp的10Y-1Y國債利差是合理的，而截至2025年5月6日，這一利差為17bp，壓縮最明顯的一段時(shí)間便是4月初對等關(guān)稅落地后出現(xiàn)的降準(zhǔn)預(yù)期發(fā)酵，帶動(dòng)長端利率下行。長期來看，利率下行仍是進(jìn)行時(shí)，只是降息預(yù)期搶跑過多，仍需要時(shí)間消化。2024年4月3日，央行貨政委員會(huì)例會(huì)通稿中提到，“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”，當(dāng)時(shí)10年期國債收益率在2.3%左右。在那之后，7天期逆回購利率累計(jì)下調(diào)40bp，10年期國債收益率的合意點(diǎn)位對應(yīng)下調(diào)，則為1.9%。當(dāng)前的收益率蘊(yùn)含20-30bp的降息空間，需要等待年內(nèi)進(jìn)一步的降息消化，若出現(xiàn)政策推動(dòng)下的“股債蹺蹺板”，建議投資者當(dāng)前合理布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，貨幣政策工具創(chuàng)新，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表將來。