>> 申萬宏源-無錫晶海(836547)內(nèi)外銷均回暖，高附加值產(chǎn)品占比提升-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年一季報，銷售回暖+高附加值占比提升，業(yè)績超預期。2025Q1，公司實現(xiàn)營收1.04億元，同比+13.0%，環(huán)比+21.0%，歸母凈利潤1913萬元，同比+30.4%，環(huán)比+308.2%，扣非歸母凈利潤1775萬元，同比+25.1%，環(huán)比+89.7%。
收入端：內(nèi)、外銷均回暖，原料藥產(chǎn)品、培養(yǎng)基類產(chǎn)品貢獻主要增長。2025Q1，公司營收實現(xiàn)同、環(huán)比增長，主要原因為內(nèi)、外銷市場均有所回暖，且增長主要來自于高售價的原料藥產(chǎn)品、培養(yǎng)基類產(chǎn)品。1）內(nèi)銷：原料藥產(chǎn)品下游去庫結束，采購逐步回暖；2）外銷：食品營養(yǎng)類產(chǎn)品Q1為下游客戶采購旺季，總需求保持穩(wěn)定，培養(yǎng)基類產(chǎn)品下游去庫結束，采購亦逐步回暖。
盈利端：原料價格同比下降，高附加值產(chǎn)品占比提升。2025Q1，公司實現(xiàn)毛利率32.2%，同比+1.4pcts，環(huán)比略-0.2pcts；實現(xiàn)凈利率18.4%，同比+2.4pcts，環(huán)比+12.9pcts。公司毛利率實現(xiàn)同比提升，一方面因為原料端粗品氨基酸價格同比下降，但公司醫(yī)藥級產(chǎn)品附加值高，產(chǎn)成品售價并未同步下降，根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2025Q1，中國色氨酸、纈氨酸、精氨酸均價分別同比-27.7%、-3.7%、-18.3%；另一方面因為產(chǎn)品結構中高附加值的原料藥產(chǎn)品、培養(yǎng)基類產(chǎn)品占比提升，根據(jù)公司2024年年報披露數(shù)據(jù)，原料藥產(chǎn)品、培養(yǎng)基類產(chǎn)品毛利率分別為36.0%、42.2%，而另一大下游應用食品營養(yǎng)類產(chǎn)品毛利率僅為17.3%。
費用端：股份支付費用減少。2025Q1，公司銷售、管理、研發(fā)費用分別為310、543、450萬元，對應費用率分別為3.0%、5.2%、4.3%，同比分別-0.1pcts、-1.5pcts、+0.3pcts，環(huán)比分別+0.2pcts、-3.5pcts、+0.7pcts；2025年，公司股份支付費用為240萬元，較2024年的1441萬元，同比減少1201萬元，全年費用端有望同比下降。2025Q1，公司財務費用為-32萬元，對應費用率為-0.3%，同比+1.7pcts，環(huán)比+1.0pcts，主要原因為隨著募投項目的建設進度深入，募集資金減少，導致利息收入同、環(huán)比分別減少77、5萬元。
展望：2025年現(xiàn)有領域回暖，2026年預計新廠帶來新增量。2025年，公司現(xiàn)有領域原料藥產(chǎn)品、培養(yǎng)基類產(chǎn)品下游采購逐步回暖，預計成為募投達產(chǎn)前主要增長點；今年也是公司募投投產(chǎn)之年，募投產(chǎn)線預計于2025/7/31投產(chǎn)，隨即進行新廠驗廠等工作，預計在2026年貢獻較大增量，將應用領域拓展至境外原料藥產(chǎn)品、境內(nèi)特醫(yī)食品等。
盈利預測及估值：我們上調2025-2027E歸母凈利潤分別為0.58/0.80/1.00億元（原值分別為0.50/0.71/0.86億元），對應當前PE分別為31/22/18倍，公司是國內(nèi)稀缺的主打醫(yī)藥級氨基酸的企業(yè)，重視研發(fā)和市場拓展，持續(xù)推進歐盟CEP、日本JP認證，募投投產(chǎn)后重點發(fā)力境外市場，我們看好公司長期業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“增持”評級。
風險提示：拓展不及預期風險；氨基酸價格下行風險。
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