>> 申萬宏源-青達(dá)環(huán)保(688501)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，火改加速可期-250507
| 上傳日期： |
2025/5/7 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莫龍庭 |
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事件：公司年報及一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比增長27.67%；歸母凈利潤0.93億元，同比增長7.26%；2025Q1公司營業(yè)收入6.19億元，同比增長317.43%；歸母凈利潤0.69億元，同比上升990.26%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同比增長1067.48%，主要系公司一季度漁光互補(bǔ)項目交付，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，同時積極出海拓展。2024年公司低溫?zé)煔庥酂嵘疃然厥障到y(tǒng)業(yè)務(wù)營收達(dá)4.3億元，同比+76.1%，毛利率29.38%，同比+1.7pct；干式除渣設(shè)備營收3.12億元，同比+6.5%，毛利率35.38%，同比+2.9pct；濕式除渣設(shè)備營收2.65億元，同比+38.7%，毛利率43.22%，同比+4.7pct。此外，公司積極拓展海外市場，其中2022年公司與某韓國企業(yè)簽訂灰渣處理系統(tǒng)訂單，合同金額1589.5萬美元，預(yù)計今年實現(xiàn)交付。2024年公司與印尼國家電力考察團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作共識，重點圍繞火電環(huán)保設(shè)備及靈活性改造技術(shù)展開合作。
火改業(yè)務(wù)低于預(yù)期，未來有望加速放量。2024年公司全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)營收為1.80億元，同比+40.42%，毛利率26.58%，同比減少5.61個pct，整體低于我們預(yù)期。2025年4月11日，發(fā)改委、能源局印發(fā)《新一代煤電升級專項行動實施方案（2025—2027年）》，要求現(xiàn)役機(jī)組最小發(fā)電出力達(dá)到25%-40%額定負(fù)荷，純凝工況下力爭達(dá)到25%或更低，示范機(jī)組最小發(fā)電出力達(dá)到20%額定負(fù)荷以下。伴隨上述政策落地，我們預(yù)計需求有望加速放量。
漁光互補(bǔ)項目交付，25Q1業(yè)績高增。截至2024年底，公司建設(shè)的膠州市李哥莊鎮(zhèn)120MW漁光互補(bǔ)項目已順利完成并網(wǎng)發(fā)電。公司2025年3月發(fā)布公告，將該項目以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給新能星洲（膠州市）新能源有限公司，該項目最終確認(rèn)總投資額5.47億元，項目于3月17日完成交割，并對一季度業(yè)績實現(xiàn)利潤貢獻(xiàn)。
投資分析意見：我們持續(xù)看好火電投資加速及靈活性改造逐步放量的主邏輯，考慮部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏，調(diào)整2025-26年盈利預(yù)測為2.04/2.14億元（此前為2.01/2.45億元），新增2027年盈利預(yù)測為2.27億元，對應(yīng)PE分別為16/16/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：火電新建裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、靈活性改造進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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