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事件：
　　1）公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.43億元，同比下降9.67%。歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比大幅扭虧。飼料業(yè)務(wù)承壓，但生豬養(yǎng)殖成本下降明顯，公司業(yè)績(jī)同比改善。2）同時(shí)公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.73億元，同比增長(zhǎng)22.40%，歸母凈利虧損7705.16萬(wàn)元。飼料盈利、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損。
　　點(diǎn)評(píng)：飼料業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖成本下降較多
　　飼料：24年承壓，25年Q1好轉(zhuǎn)。24年公司飼料業(yè)務(wù)收入同比下降了24.98%至150.47億元，銷量和均價(jià)都有所下降。由于下游養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變化，24年公司豬飼料銷量下降、禽料增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)外銷量628.04萬(wàn)噸，同比下降11.33%。公司對(duì)飼料產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面變革、強(qiáng)化公司在廣西、廣東、湖南、山東等核心飼料銷售區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)能力，2025年一季度外銷飼料同比增長(zhǎng)12.26%。
　　生豬：出欄穩(wěn)健，養(yǎng)殖成本下降較多。24年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.61億元，同比增48.68%。一方面公司加快推進(jìn)“公司+農(nóng)戶”模式。2024年生豬出欄433.62萬(wàn)頭，同比增16.80%，其中肥豬占比90.18%；2025年一季度，公司生豬出欄126.24萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)33.31%，其中肥豬占比93.83%，代養(yǎng)模式占比超78%。公司預(yù)計(jì)25年可出欄500-550萬(wàn)頭。另一方面，公司通過(guò)降低仔豬成本、提升豬場(chǎng)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方式降低生豬養(yǎng)殖成本。24年公司育肥增重成本同比降1.59元/公斤，斷奶仔豬成本同比降46.34元/頭。公司出欄增長(zhǎng)、成本下降，疊加豬價(jià)上行，24年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)大幅扭虧。然而25年Q1豬價(jià)再度下降且降幅超過(guò)公司成本，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)再度虧損。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　行業(yè)進(jìn)入下行階段，公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下降將增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的EPS分別為：0.11元、0.12元和0.71元?？春霉景l(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生疫情風(fēng)險(xiǎn)