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事件：
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.44億元（yoy-0.17%）；歸母凈利潤1.03億元(yoy54.68%）；扣非歸母凈利潤8997.45萬元(yoy-55.90%）。
　　2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元（yoy+16.74%）；歸母凈利潤2952.96萬元(yoy-38.45%）；扣非歸母凈利潤2553.89萬元(yoy-35.06%）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元（yoy+10.02%）；歸母凈利潤2295.10萬元(yoy-41.26%）；扣非歸母凈利潤1870.81萬元(yoy-48.72%），單季度業(yè)績改善顯著。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　費(fèi)用率上升利潤短期承壓，康復(fù)賽道長期大有可為
　　公司持續(xù)加大投入營銷費(fèi)用、引進(jìn)研發(fā)人員，2024年公司銷售費(fèi)用率為28.91%（yoy+6.10pct），管理費(fèi)用率為8.10%（yoy+2.60pct），研發(fā)費(fèi)用率為20.45%（ yoy+6.12pct），全年利潤承壓，公司毛利率67.42%，同比下滑1.20 pct；凈利率13.83%，同比下滑16.82pct。
　　公司深耕大康復(fù)全賽道二十余年，持續(xù)深化國內(nèi)市場縱深布局，積極開拓全球市場。按照產(chǎn)品線拆分收入，2024年公司康復(fù)理療設(shè)備營收5.04億元（yoy+9.85%），康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備營收1.65億元（yoy19.89%），康復(fù)評(píng)定設(shè)備營收2762.29萬元（yoy-21.92%），經(jīng)營及配件產(chǎn)品營收3741.77萬元（yoy+1.18%）
　　研發(fā)加碼成果持續(xù)呈現(xiàn)，布局前沿技術(shù)構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河
　　2024年公司研發(fā)投入為1.52億元(yoy+42.41%)，占營業(yè)總收入的20.45%，公司及子公司研發(fā)人員為720人，占員工總數(shù)的30.76%，公司持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用投入和產(chǎn)品研發(fā)力度，整體研發(fā)實(shí)力得到進(jìn)一步提升。
　　公司前瞻性布局多項(xiàng)前沿技術(shù)，在總部、鄭州、天津等地開展研發(fā)中心的建設(shè)，組建康復(fù)機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室、籌建Sun-BCILab腦科學(xué)實(shí)驗(yàn)室；牽頭承擔(dān)國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“生物與信息融合（BT與IT融合）”方向的重點(diǎn)專項(xiàng)“高精度生物感知覺反饋操縱技術(shù)與系統(tǒng)”項(xiàng)目；與西安交通大學(xué)共建康復(fù)醫(yī)療器械研究院，在人工智能、腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人關(guān)鍵技術(shù)等重點(diǎn)方向展開醫(yī)教研產(chǎn)深度融合模式，打通科技成果轉(zhuǎn)化“最后一公里”。公司通過推動(dòng)“腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人、AI醫(yī)療”等前沿技術(shù)在康復(fù)領(lǐng)域的研發(fā)、轉(zhuǎn)化及應(yīng)用，構(gòu)建長期核心競爭優(yōu)勢。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們增加2027年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為8.48/9.72/11.21億元，收入增速分別為14.1%、14.6%和15.3%，2025-2027年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)1.51/1.94/2.51億元，增速分別為46.5%、28.8%和29.3%，2025-2027年EPS預(yù)計(jì)分別為0.94/1.21/1.57元，對應(yīng)2025-2027年的PE分別為38x/29x/23x，公司是國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械的領(lǐng)軍企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢大，品類全、渠道廣、成本低，品牌效應(yīng)初步形成，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；客戶變動(dòng)、流失、管理的風(fēng)險(xiǎn)。