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營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024年全年?duì)I收276.17億元（+11.63%），歸母凈利潤(rùn)33.68億元（+18.05%），扣非歸母凈利潤(rùn)31.18億元（+15.01%）。其中，2024年第四季度營(yíng)收78.76億元（+28.47%），單季度歸母凈利潤(rùn)4.08億元（-9.39%），單季度扣非歸母凈利潤(rùn)3.66億元（-10.27%）。2024年公司整體毛利率51.86%（-1.38pp），凈利率13.68%（+0.85pp），毛利率出現(xiàn)小幅下滑主要受處方藥板塊毛利率下降影響。
　　分板塊：CHC業(yè)務(wù)穩(wěn)健，處方藥業(yè)務(wù)毛利率承壓，昆藥業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。2024年公司CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.82億元（+14.13%），毛利率60.86%（+0.67pp），核心品類領(lǐng)導(dǎo)地位及自我診療領(lǐng)域的行業(yè)地位穩(wěn)固；處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.05億元（+15.04%），毛利率47.51%（-4.64pp），受到集采影響；昆藥集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.13億元，同比增加27.55%，毛利率64.02%。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，新品進(jìn)展順利。2024年公司研發(fā)投入9.53億元，同比增長(zhǎng)63.97%，有力支撐了公司產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)品力提升。產(chǎn)品研發(fā)方面，2024年公司開(kāi)展新品研究131項(xiàng)，包括1類化藥4項(xiàng)，1類中藥7項(xiàng)，2類化藥10項(xiàng)，2類中藥1項(xiàng)，其他新品109項(xiàng)；在產(chǎn)品力提升方面，公司圍繞感冒靈、血塞通等多個(gè)品種開(kāi)展藥材資源、工藝優(yōu)化、質(zhì)量提升、循證研究等工作，全面提高產(chǎn)品品質(zhì)，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　控股天士力，補(bǔ)齊中藥創(chuàng)新藥短板。2024年8月，公司披露擬收購(gòu)天士力28%股份的重大重組公告，2025年3月27日公司收到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司出具的《過(guò)戶登記確認(rèn)書(shū)》，天士力418,306,002股股份已過(guò)戶至華潤(rùn)三九名下，天士力正式成為華潤(rùn)三九的控股子公司，補(bǔ)齊華潤(rùn)三九在中藥創(chuàng)新藥及院內(nèi)市場(chǎng)的短板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采超預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；中藥材價(jià)格波動(dòng)。
　　投資建議：戰(zhàn)略性并購(gòu)整合持續(xù)推進(jìn)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　2024年全年公司收入、利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?？紤]到院外市場(chǎng)的整體疲軟和院內(nèi)市場(chǎng)的集采限價(jià)，下調(diào)2025/2026年盈利預(yù)測(cè)、新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)37.37/40.82/48.56億元（原2025/2026年39.42/45.67億元），同比增速11.0%/9.3%/18.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=14.1/12.9/10.9x。隨著公司“創(chuàng)新+品牌”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，疊加昆藥、天士力融合帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資源整合，公司業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。