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事件概述
　　公司發(fā)布2024年報和2025年一季報。
　　24Q4系泊鏈加速確收，單季度收入增長持續(xù)提速
　　24年公司實現(xiàn)營收19.89億元，同比+3%，其中Q4營收為5.23億元，同比+19%，基本符合預期。25Q1公司實現(xiàn)營收5.88億元，同比+31%，單季度收入增長進一步提速，超出市場預期。1）船用鏈及附件：24年收入14.24億元，同比+5%；2）系泊鏈：24年收入5.37億元，同比-4%，24H2收入3.02億元，同比+36%，24H2系泊鏈加速確收。24年公司承接訂單18.53萬噸，其中船用錨鏈及附件16.18萬噸，同比+7%，系泊鏈2.35萬噸，同比-19%。展望25年，船舶錨鏈在手訂單充足，系泊鏈訂單有望加速追回，看好收入端穩(wěn)健增長。
　　非經(jīng)損益拖累Q1利潤表現(xiàn)，扣非利潤超出市場預期
　　24年歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.82和2.37億元，分別同比+19%和+17%，Q4分別為0.89和0.96億元，同比+46%和+44%，均好于市場預期。24年銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別14.51%和11.92%，同比+2.37和+1.47pct。1）毛利端：24年銷售毛利率31.41%，同比+0.82pct，24Q4銷售毛利率39.82%，環(huán)比+9.59pct，進一步驗證Q4系泊鏈加速驗收。24年船用鏈及附件毛利率27.53%，同比+2.01pct，判斷主要系原材料價格下降；24年系泊鏈毛利率39.36%，同比2.23pct，判斷主要系產(chǎn)品結構調整。2）費用端：24年期間費用率15.03%，同比-1.57pct。
　　25Q1歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別0.52和0.60億元，同比-23%和+36%，扣非利潤超出市場預期。25Q1銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別9.02%和10.21%，同比-6.31和+0.40pct。25Q1銷售毛利率和期間費用率分別27.99%和14.34%，分別+0.54和-0.73pct。25Q1公允價值變動和投資凈收益合計為-1100萬元，同比減少3622萬元，為拖累利潤端主要原因。
　　錨鏈、系泊鏈、礦用鏈“三箭齊發(fā)”，漂浮式海上風電打開成長空間
　　作為全球鏈條龍頭，公司充分受益于船舶、海工行業(yè)高景氣度，同時礦用鏈有望進入1到N加速放量階段，基本盤處于上行通道。1）船舶錨鏈：船舶行業(yè)景氣維持高位，公司船舶錨鏈有望充分受益；2）海工系泊鏈：公司系泊鏈將充分受益于海工行業(yè)景氣上行與深遠海油氣開發(fā)；3）礦用鏈：國產(chǎn)替代為主要成長邏輯，公司有望進入快速放量階段。此外，深遠海趨勢下，漂浮式海上風電為中長期發(fā)展趨勢。2022年底中電建海南萬寧百萬千瓦漂浮式海上風電項目正式開工，規(guī)劃總裝機1GW，2023年底和2024年4月分別完成一期100MW的主機和浮體招標，產(chǎn)業(yè)化正在快速推進。公司在系泊鏈領域先發(fā)優(yōu)勢較強，有望充分受益漂浮式海上風電0到1發(fā)展。
　　投資建議
　　我們調整公司2025-2026年營業(yè)收入預測分別為23.20和27.22億元（原值26.21和33.87億元），并預計2027年營業(yè)收入為33.21億元，分別同比+17%、+17%和+22%；調整2025-2026年歸母凈利潤分別為3.11和3.76億元（原值3.12和4.26億元），并預計2027年歸母凈利潤為4.80億元，分別同比+10%、+21%和+28%；調整2025-2026年EPS預測分別為0.32和0.39元（原值0.33和0.44元），并預計2027年EPS為0.50元。2025年5月6日收盤價8.89元對應PE分別為27、23、18倍，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　船舶、海工行業(yè)景氣下滑、競爭格局惡化、漂浮式海上風電產(chǎn)業(yè)化不及預期等。