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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布24年報(bào)及25年一季報(bào)。24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.4億元，同增6.7%，歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同增31.7%；其中單Q4營(yíng)收63.2億元，同增27.1%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同增2178.0%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.6億元，同增11.1%，歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同增59.4%。
　　評(píng)論：
　　國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，外銷市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓。24年公司實(shí)現(xiàn)收入165.4億元，同比+6.7%，其中單Q4收入63.2億元，同增27.1%，我們認(rèn)為除同期低基數(shù)因素外，還與國(guó)補(bǔ)政策拉動(dòng)需求有關(guān)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24Q4清潔電器行業(yè)線上銷額增速43.9%，對(duì)應(yīng)科沃斯/添可品牌同比分別+47.5%/6.1%，考慮到四季度僅京東平臺(tái)進(jìn)行全國(guó)補(bǔ)貼，企業(yè)出貨價(jià)與平臺(tái)銷售價(jià)存在一定差異，致使第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)略有偏差，我們預(yù)計(jì)公司雙品牌實(shí)際增速差距或小于奧維口徑。25Q1公司收入38.6億元，同比+11.1%，我們判斷此前國(guó)補(bǔ)一定程度前置終端需求，因此外銷增速或優(yōu)于內(nèi)銷.
　　盈利明顯修復(fù)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。24年公司歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比+31.7%，其中單Q4歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+2178.0%，主要系基數(shù)擾動(dòng)致使表觀增速偏高，全年看公司毛利率同比+1.9pcts至46.5%，主要得益于公司供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化降本，且T30、T50等高盈利產(chǎn)品銷售表現(xiàn)較好。24年公司四費(fèi)有所優(yōu)化（同比-3.8pcts），綜合影響下24年凈利率同比+0.9pct至4.9%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+59.4%，毛/凈利率同比分別+2.5/+3.7pcts至49.7%/12.3%，主要系X8等新品占比提升拉動(dòng)毛利率改善，四費(fèi)率同比+1.5pcts，一方面當(dāng)期產(chǎn)生部分股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，另一方面銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較多（同比+2.7pcts），我們認(rèn)為或與新品推廣以及國(guó)補(bǔ)期間的持續(xù)投入有關(guān)。
　　盈利改善邏輯兌現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)有望逐季向好。公司降本增效舉措效果明顯，盈利能力如期修復(fù)，我們認(rèn)為后續(xù)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好。一是國(guó)補(bǔ)政策無(wú)縫延續(xù)下國(guó)內(nèi)行業(yè)需求強(qiáng)勁，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q1掃地機(jī)/洗地機(jī)銷額同比+62.8%/+46.6%，公司作為雙賽道龍頭，T80/X9等中高端產(chǎn)品持續(xù)迭代進(jìn)一步提升盈利能力，同時(shí)公司推出地寶mini有望擴(kuò)大中低端市場(chǎng)份額，后續(xù)大促表現(xiàn)或有更高期待。二是公司已有海外產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)美國(guó)關(guān)稅擾動(dòng)相對(duì)有限，歐洲等海外市場(chǎng)亦加速開(kāi)拓（24年科沃斯/添可歐洲收入同比+ 51.6%/64.0%），疊加公司承諾25-27每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)應(yīng)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的30%，當(dāng)下仍是具備較高投資價(jià)值標(biāo)的。
　　投資建議：公司經(jīng)營(yíng)修復(fù)在途，后續(xù)成長(zhǎng)值得期待，考慮到公司短期承壓，我們調(diào)整25/26年EPS預(yù)測(cè)為2.67/3.14元（前值3.06/3.61元），新增27年EPS預(yù)測(cè)為3.57元，對(duì)應(yīng)PE為20/17/15倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至63元，對(duì)應(yīng)25年24倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游行業(yè)需求不及預(yù)期。