>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)動態(tài)點評：首份細則，綠電市場化的收益平衡-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
大小： |
432KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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5月8日山東省發(fā)改委下發(fā)全國首份136號文細則，即《山東省新能源上網(wǎng)電價市場化改革實施方案（征求意見稿）》和《山東省新能源機制電價競價實施細則（征求意見稿）》，以“全電量入市+差價結(jié)算”為核心，推動新能源從固定電價向市場化定價轉(zhuǎn)型。存量項目以0.3949元/千瓦時的機制電價鎖定基礎(chǔ)收益，中長期需提升效率對沖退出風險。增量項目通過競價形成電價，收益率區(qū)間收窄，關(guān)注成本優(yōu)勢和技術(shù)迭代。用戶側(cè)分攤系統(tǒng)成本，有望催生負荷聚合與虛擬電廠等新商業(yè)模式，但需關(guān)注用戶分攤壓力的長期可持續(xù)性。綠電行業(yè)從規(guī)模向效率蛻變，短期建議配置存量項目占比高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的運營商；中長期關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢及成本管控能力的龍頭企業(yè)。
存量項目：短期收益穩(wěn)定，中長期需提升效率對沖退出風險
存量項目機制電量上限參考外省新能源非市場化率，我們預(yù)計或略低于山東省當前非市場化比例（2024年年底前投產(chǎn)項目為90%、2025年新投產(chǎn)風電70%/光伏85%）。短期看，存量機制電價0.3949元/千瓦時、和現(xiàn)行標桿電價一致，可穩(wěn)定存量項目利潤和現(xiàn)金流；但全生命周期執(zhí)行期滿后，項目將完全暴露于市場電價波動。我們認為存量資產(chǎn)運營效率重要性提升，未來或通過綠證交易等方式對沖市場化風險。
增量項目：收益率區(qū)間收窄，關(guān)注成本優(yōu)勢和技術(shù)迭代
增量項目競價電量根據(jù)非水可再生消納權(quán)重和用戶承受能力綜合確定，若申報充足率不足125%，則競價電量將縮減至申報電量的80%；2025年首次競價上限不高于上年度結(jié)算均價（0.346~0.383元/KWh），我們認為將促使企業(yè)降低初始投資與運維成本；競價下限參考先進電站度電成本，保護行業(yè)收益率底線。政策明確儲能不作為并網(wǎng)前置條件，利好光伏、風電降本，但需通過輔助服務(wù)市場彌補調(diào)節(jié)能力短板。我們認為具備低造價、高發(fā)電小時數(shù)和技術(shù)迭代能力的企業(yè)在增量項目中占據(jù)競爭優(yōu)勢。
用戶側(cè)分攤系統(tǒng)成本，有望催生負荷聚合與虛擬電廠等新模式
差價結(jié)算、容量補償?shù)瘸杀就ㄟ^用戶側(cè)分攤，可能推高工商電價，刺激企業(yè)轉(zhuǎn)向綠電直購、負荷聚合等模式。政策限制機制電量參與綠證交易，用戶可通過剩余市場化電量購買綠證，利好獨立綠證交易平臺。負荷聚合商、虛擬電廠等業(yè)態(tài)有望興起，或與高耗能企業(yè)綁定開發(fā)“綠電+儲能”定制化解決方案，捕捉用戶側(cè)降本需求。
風險提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期；技術(shù)進步滯后導(dǎo)致成本壓力；測算與實際情況出入。
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