>> 中航證券-金融市場分析周報-250507
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸 |
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PMI:美國加征高關(guān)稅導(dǎo)致外需明顯下降，拖累制造業(yè)景氣度重回萎縮區(qū)間。4月，制造業(yè)PMI為49，較3月大幅下降1.5個百分點(diǎn);非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4，較3月回落0.4個百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)絕大多數(shù)指數(shù)回落，其中供給、需求兩端明顯收縮，4月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別大幅下行2.8個、2.6個百分點(diǎn)至49.8、49.2;非制造業(yè)的服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)兩個主要指數(shù)也出現(xiàn)回落，但仍位于榮枯線之上。后續(xù)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)景氣度的改善主要取決于貿(mào)易沖突是否進(jìn)一步加深以及國內(nèi)政策力度的預(yù)期。
資金面分析:月末央行凈投放，資金市場維持平穩(wěn);下周逆回購到期額超萬億，關(guān)注央行投放情況。本周央行公開市場累計進(jìn)行了11503億元逆回購操作，本周央行公開市場共有5045億元逆回購到期，因此本周央行公開市場全口徑凈投放6458億元。月末央行凈投放，資金市場維持平穩(wěn)。下周為5月份第一周，跨月及跨假期結(jié)束，資金面面臨季節(jié)性放松趨勢。月初往往為財政支出走款時間，4月份雖非財政大月，但預(yù)計財政資金仍將對資金面形成一定補(bǔ)充。本周政府債凈融資回落后，下周政府債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，對于資金面的影響進(jìn)一步降低。跨月期間央行相應(yīng)增量投放資金，下周逆回購到期額超萬億，預(yù)計將對資金面形成一定影響。
利率債:整體來看，市場提前定價PMI下滑，在PMI數(shù)據(jù)公布前兩個交易日10年國債活躍券累計下行3.15bp、數(shù)據(jù)公布當(dāng)天再次下行0.5bp，合計下行3.65bp。關(guān)稅對經(jīng)貿(mào)活動的沖擊逐步顯現(xiàn),據(jù)彭博和Wind數(shù)據(jù)，4月21日至4月27日中國出發(fā)至美國的集裝箱量環(huán)比下降28.3%，最新PMI新出口訂單指數(shù)表現(xiàn)疲軟。但貨幣政策對市場流動性呵護(hù)明顯，本周三個交易日累計凈投放6458億。4月25日政治局會議指出:加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。隨著政府債供給高峰臨近，央行將持續(xù)維護(hù)流動性充裕,預(yù)計宏觀政策將在穩(wěn)增長方向顯著加力，接下來貨幣政策會進(jìn)一步強(qiáng)化與財政政策的協(xié)調(diào)配合，更大規(guī)模釋放中長期流動性。可選的貨幣政策工具包括降準(zhǔn)、加大MLF和買斷式逆回購操作力度，更大規(guī)模釋放中長期流動性，也不排除央行恢復(fù)在二級市場國債買入操作的可能?？傮w上看，與前期相比,未來一段時間市場流動性會處于相對寬松狀態(tài)，債券市場所處環(huán)境較為友好。
權(quán)益市場:本周市場整體表現(xiàn)分化，成長風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。上證指數(shù)（-0.49%)、深證成指(-0.17%)、滬深300 (-0.43%)表現(xiàn)較弱;科創(chuàng)50(+0.78%)、創(chuàng)業(yè)板指(+0.04%)、中證500 (+0.08%)、中證1000(+0.18%)表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)風(fēng)格上，成長風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲0.95%;穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌1.45%。分行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中傳媒、計算機(jī)、美容護(hù)理表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲2.69%、2.47%、2.46%;房地產(chǎn)、綜合、社會服務(wù)表現(xiàn)較弱，分別下跌3.04%、2.75%、2.63%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所下降，日均成交金額為11038.70億元，較上周減少427.66億元。展望未來，中美關(guān)稅相互加碼的最差時刻或已經(jīng)過去，但關(guān)稅沖突將如何演繹和對中國經(jīng)濟(jì)的實際影響仍存在不確定性。二季度既定政策有望提速,內(nèi)需消費(fèi)或為對沖政策重點(diǎn)發(fā)力方向之一,啞鈴風(fēng)格或?qū)⒒貧w,同時建議沿政策發(fā)力方向布局。此外，依舊可關(guān)注國債、黃金在回調(diào)后的配置價值。
美元指數(shù)分析:本周中美貿(mào)易沖突出現(xiàn)緩和跡象，美國就業(yè)數(shù)據(jù)韌性超預(yù)期，美元指數(shù)本周上行。本周國際貿(mào)易方面出現(xiàn)緩和信號，本周中國商務(wù)部稱注意到美方表示愿與中方就關(guān)稅問題進(jìn)行談判，中方正在進(jìn)行評估。本周美國一季度GDP公布,其中通脹調(diào)整后的美國GDP年化下降0.3%，但搶進(jìn)口對于GDP存在較大拖累。除GDP外本周美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出一定韌性，美國4月份非農(nóng)數(shù)據(jù)新增17.7萬人，高于市場預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期時間有所后延。其他主要經(jīng)濟(jì)體方面，本周日本央行維持利率不變，日本央行行長表示,貿(mào)易戰(zhàn)加大了經(jīng)濟(jì)的不確定性，下次加息的時間降參考關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)的影響。整體來看，本周中美貿(mào)易沖突出現(xiàn)緩和跡象，美國就業(yè)數(shù)據(jù)韌性超預(yù)期，美元指數(shù)本周上行。
風(fēng)險提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險集中顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲緊縮周期延長
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