>> 中航證券-金融市場(chǎng)分析周報(bào)-250422
| 上傳日期： |
2025/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸 |
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宏觀經(jīng)濟(jì):受以舊換新等增量政策及“搶出口”拉動(dòng)，消費(fèi)、出口等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速均加快。3月多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普出現(xiàn)改善，工業(yè)增加值同比增速加快2.2個(gè)百分點(diǎn)至7.7%，結(jié)構(gòu)看，采礦業(yè)增速大幅提高，制造業(yè)保持較高增速仍為主要支撐;社會(huì)消費(fèi)品零售總額和一季度固定資產(chǎn)投資同比分別增長(zhǎng)5.9%、4.2%，分別高于1-2月1.9個(gè)、0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)發(fā)揮效力，商品零售增速加快;以美元計(jì)的出口同比增速大幅上行10.1個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，主要是廠商在美國(guó)大幅加關(guān)稅前“搶出口”。經(jīng)濟(jì)在增量政策下繼續(xù)恢復(fù)，由于GDP平減仍為負(fù)，未來經(jīng)濟(jì)回暖仍有不小壓力。
進(jìn)出口:受“搶出口”影響，出口增速再次由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)口則繼續(xù)疲軟。以美元計(jì)，3月出口同比增長(zhǎng)12.4%，較2月大幅回升15.4個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口同比增速由上月的1.5%降至-4.3%，下行5.8個(gè)百分點(diǎn);貿(mào)易順差為1026.4億美元，較2月增加709.2億美元。中國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口同比增速均加快，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口明顯改善，機(jī)電產(chǎn)品及高新技術(shù)產(chǎn)品出口也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
金融數(shù)據(jù):企業(yè)和居民融資結(jié)構(gòu)改善，推動(dòng)信貸新增超預(yù)期，政府發(fā)債繼續(xù)成為社融的主要支撐。3月，人民幣貸款新增3.64萬億元，同比多增約5500億元;社會(huì)融資規(guī)模新增5.89萬億元,同比多增約1.06萬億元。結(jié)構(gòu)看，在金融系統(tǒng)繼續(xù)加大貨幣信貸投放力度的背景下，居民、企業(yè)等資金需求出現(xiàn)了積極變化，信貸周期或見底;社融同比多增主要受到政府債券融資和人民幣貸款的拉動(dòng)，企業(yè)債券融資同比少增對(duì)社融產(chǎn)生一定拖累。
資金面分析:政府債融資額上行疊加稅期臨近，央行轉(zhuǎn)為凈投放，資金價(jià)格小幅波動(dòng);下周稅期及跨月臨近，關(guān)注央行MLF續(xù)作情況。本周央行公開市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了8080億元逆回購操作，本周央行公開市場(chǎng)共有4742億元逆回購和1000億元MLF到期，因此本周央行公開市場(chǎng)全口徑凈投放2338億元。政府債融資額上行疊加稅期臨近，央行公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈投放，本周資金價(jià)格小幅波動(dòng)。下周稅期持續(xù)，本周五為繳稅申報(bào)截止日，下周一、二繳稅走款,4月份為傳統(tǒng)繳稅大月，稅期對(duì)于資金面的沖擊仍需關(guān)注。同時(shí)下周四起7d資金開始跨月，結(jié)合五一假期，資金價(jià)格存在季節(jié)性上行動(dòng)力。本周政府債凈融資大幅上行后，下周政府債融資轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)于資金面的擾動(dòng)有所減弱。本周稅期央行轉(zhuǎn)為凈投放，下周逆回購到期額環(huán)比上行,結(jié)合下周央行將通過國(guó)庫現(xiàn)金定存進(jìn)行投放，以及MLF續(xù)作臨近，央行對(duì)于資金面的呵護(hù)意愿仍需關(guān)注。
利率債:一季度經(jīng)濟(jì)開局良好，GDP實(shí)際增速5.4%與市場(chǎng)預(yù)期持平。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要由對(duì)內(nèi)“以舊換新”和對(duì)外“搶出口”導(dǎo)致，一季度社零同比溫和回升至4.6%，一季度出口增長(zhǎng)從去年4季度9.2%回落至6.9%，仍位于較高水平，季節(jié)性和“搶出口”效應(yīng)共同推升3月出口超預(yù)期上行。但需要注意的是，美國(guó)關(guān)稅大棒已經(jīng)拿起，對(duì)我國(guó)的對(duì)等關(guān)稅已生效,必然會(huì)對(duì)我國(guó)二季度進(jìn)出口產(chǎn)生較大影響。為了對(duì)沖外部不利因素，降息降準(zhǔn)或?qū)⒂诙径嚷涞?，將?duì)債券市場(chǎng)形成支撐。
權(quán)益市場(chǎng):本周市場(chǎng)整體表現(xiàn)分化，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。上證指數(shù)(+1.19%)、滬深300 (+0.59%）表現(xiàn)較強(qiáng);深證成指（-0.54%)、科創(chuàng)50(-0.31%)、創(chuàng)業(yè)板指(-0.64%)、中證500 (-0.37%)、中證1000(-0.52%)表現(xiàn)較弱。行業(yè)風(fēng)格上，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲2.76%;成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌0.54%。分行業(yè)來看，申萬一級(jí)行業(yè)中銀行、房地產(chǎn)、綜合表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲4.04%、3.40%、3.01%;國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)較弱，分別下跌2.55%、2.15%、0.84%。市場(chǎng)情緒方面,本周市場(chǎng)活躍度有所下降,日均成交金額為11086.57億元,較上周減少5037.24億元。展望未來，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”超出市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加速推出，同時(shí)參考4月日歷效應(yīng)，建議關(guān)注大盤價(jià)值風(fēng)格。本次年報(bào)恰逢新“國(guó)九條”發(fā)布一周年的時(shí)間窗口，上市公司分紅率有望提升，關(guān)注紅利板塊投資機(jī)會(huì)。中期看，本輪人工智能產(chǎn)業(yè)革命下的中國(guó)科技股估值重塑方興未艾。提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需和科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展被列為2025年前兩大工作任務(wù)，同時(shí)參考上一輪中美貿(mào)易摩擦，內(nèi)需消費(fèi)板塊和自主可控有望成為市場(chǎng)中期主線。此外，全球不確定性提升，黃金短期回調(diào)后，關(guān)注黃金類資產(chǎn)中期投資機(jī)會(huì)。
美元指數(shù)分析:美國(guó)關(guān)稅政策及貿(mào)易前景不確定性持續(xù)，美國(guó)國(guó)內(nèi)分歧加大，美元指數(shù)本周持續(xù)走弱。本周美國(guó)貿(mào)易沖突持續(xù)，美國(guó)政府啟動(dòng)了232國(guó)家安全調(diào)查，后續(xù)有可能進(jìn)一步推進(jìn)對(duì)半導(dǎo)體和藥品進(jìn)口加征關(guān)稅。同時(shí)美國(guó)內(nèi)部政策分歧加劇，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)有降低美國(guó)人民利率的責(zé)任，并指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)在降息方面行動(dòng)緩慢。相對(duì)的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則稱目前美國(guó)的關(guān)稅政策為美國(guó)通脹帶來的極大的不確定性,并表示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)對(duì)美股波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。全球市場(chǎng)方面，本周歐洲央行降息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。整體來看，美國(guó)關(guān)稅政策及貿(mào)易前景不確定性持續(xù),美國(guó)國(guó)內(nèi)分歧加大，美元指數(shù)本周持續(xù)走弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期
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