| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
符旸 |
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報(bào)告摘要
●工業(yè)企業(yè)利潤:穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)利潤降幅明顯收窄,制造業(yè)是主要推動力。1-2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降0.3%，盡管較2024年12月的增長11%"下降，但較2024年累計(jì)降幅大幅收窄3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)增長，同比增長2.8%。三大工業(yè)行業(yè)看，占比較重的制造業(yè)利潤同比由降轉(zhuǎn)增是工業(yè)利潤收窄的主因。
資金面分析:跨季期間央行增大投放,資金面維持平穩(wěn);季初資金面有望轉(zhuǎn)松，持續(xù)性仍需觀察。本周央行公開市場累計(jì)進(jìn)行了12653億元逆回購操作和4500億元MLF操作，本周央行公開市場共有14117億元逆回購到期，因此本周央行公開市場全口徑凈投放3036億元?？缂酒陂g央行增大投放,資金面維持平穩(wěn)。下周跨季結(jié)束,影響資金面的季節(jié)性因素減少,資金面壓力有望邊際降低，同時(shí)3月份往往為財(cái)政支出大月，下周財(cái)政支出陸續(xù)走款，有望對資金面形成進(jìn)一步補(bǔ)充。本周政府債融資增量后,下周季初政府債融資額環(huán)比回落，預(yù)計(jì)對于資金面沖擊進(jìn)一一步減少。本周跨季，央行相應(yīng)增大投放,下周逆回購到期額超萬億元，預(yù)計(jì)季初央行相應(yīng)回籠資金。整體來看,季初資金面有望轉(zhuǎn)向?qū)捤桑涑掷m(xù)性仍需觀察。
利率債:企業(yè)利潤數(shù)據(jù)未超預(yù)期,降幅收窄,經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱修復(fù),需求疲軟，基本面仍未成為債市主導(dǎo)因素。央行頻繁提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，且原央行副行長表示:“如果當(dāng)前需求真正得以復(fù)蘇，則有必要對市場投入更多流動性，即推動利率下降。如果需求仍然比較薄弱，此時(shí)注入更多流動性、降低利率則會導(dǎo)致資金使用效率不高,出現(xiàn)金融體系資金空轉(zhuǎn)情況。”資金長期寬松，但中短期市場關(guān)注“擇機(jī)”二字。央行對長端品種的審慎態(tài)度可能通過窗口指導(dǎo)來抑制過度投機(jī)，當(dāng)市場下行速度過快時(shí)需謹(jǐn)慎。震蕩下行不改,繼續(xù)關(guān)注短端機(jī)會,長端在關(guān)鍵點(diǎn)位可關(guān)注交易性機(jī)會。
●權(quán)益市場:本周市場表現(xiàn)分化，消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。本周市場整體下跌，上證指數(shù)(-0.40%)、深證成指(0.75%)、創(chuàng)業(yè)板指(-1.12%)、科創(chuàng)50 (-1.29%)、中證500 (-0.94%)、中證1000 (-2.14%)表現(xiàn)較弱;滬深300 (0.01%)表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)風(fēng)格上,消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng),上漲0.28%;成長風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌2.72%。分行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲0.98%、0.56%、0.40%;計(jì)算機(jī)、國防軍工、通信表現(xiàn)較弱,分別下跌4.89%、3.98%、3.87%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所下降，日均成交金額為12607.77億元，較上周減少2889.07億元。展望未來，海外不確定持續(xù)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策接踵而至,同時(shí)上市公司年報(bào)、- -季報(bào)將陸續(xù)公布,4月市場或?qū)⒒貧w基本面。本次為新“國九條”發(fā)布一周年的年報(bào)時(shí)間窗口，短期建議關(guān)注上市公司公布的分紅數(shù)據(jù)，紅利板塊有望階段性貢獻(xiàn)超額收益。中期看, DeepSeek引發(fā)全球資金對中國科技股重估，阿里Capex重回?cái)U(kuò)張期確認(rèn)產(chǎn)業(yè)趨勢，本輪人工智能產(chǎn)業(yè)革命下的中國科技股估值重塑方興未艾。提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需和科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展被列為2025年前兩大工作任務(wù),內(nèi)需板塊和自主可控有望成為市場中期主線。
●美元指數(shù)分析:美國PCE物價(jià)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但消費(fèi)者信心不足逐步顯現(xiàn)，本周美元指數(shù)先漲后跌。本周部分美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，其中美國2月份核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，超過市場預(yù)期的2.7%,其環(huán)比表現(xiàn)也超市場預(yù)期。通脹保持韌性的同時(shí)，美國3月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值57,低于市場預(yù)期，同時(shí)通脹預(yù)期不斷上行。本周部分美聯(lián)儲官員發(fā)言,稱關(guān)稅政策帶來新的不確定性,美聯(lián)儲的下-次降息可能需要比預(yù)期更長的時(shí)間。國際貿(mào)易方面，本周美國總統(tǒng)特朗普表示將對汽車、藥品、木材等征收關(guān)稅,但其稍后稱對通過談判降低準(zhǔn)備在下周實(shí)施的關(guān)稅持開放態(tài)度。整體來看，雖然美國PCE物價(jià)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但消費(fèi)者信心不足逐步顯現(xiàn),特朗普持續(xù)以關(guān)稅促談判，本周美元指數(shù)先漲后跌，-周錄得小幅上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈,地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期~下美聯(lián)儲緊縮周期延長
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