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25Q1凈利潤6.0億，同比+32%，利潤表現(xiàn)亮眼。收入端，25Q1整體收入同比增長低雙位數(shù)，其中飲料業(yè)務(wù)營收同比增長低雙位數(shù)，食品業(yè)務(wù)營收同比高單位數(shù)。利潤端，25Q1公司毛利率同比+0.5pct，原物料價(jià)格下行提供正貢獻(xiàn)（飲料的原物料價(jià)格同比下滑幅度較大），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在小幅負(fù)向貢獻(xiàn)，25Q1銷售費(fèi)用率同比-0.5pct以上，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、公司精準(zhǔn)投放等，共促25Q1凈利潤表現(xiàn)亮眼。展望來看，公司收入端具備韌性，原物料成本下行&經(jīng)營管理收效等背景下、公司利潤率有望持續(xù)提升，“買入”。
　　25Q1飲料業(yè)務(wù)維持成長速度，食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長
　　管理層在分析師會(huì)議中稱，25Q1整體收入實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，延續(xù)穩(wěn)健較快的勢(shì)頭。1）飲料業(yè)務(wù)：25Q1收入實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，其中紅綠茶/海之言/冰糖雪梨等收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司持續(xù)投入冰柜，目前可控的冰柜數(shù)量已超100萬臺(tái)，新上市阿薩姆茉莉奶綠、茶里王正山小種口味、無糖茶新口味春拂焙茶等，并開始在更大范圍嘗試推廣煥神能量飲料，均有望為即將到來的旺季貢獻(xiàn)增長動(dòng)能。2）食品業(yè)務(wù)：25Q1收入實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長，其中茄皇/紅燒牛肉面/老壇酸菜牛肉面等收入同比增長雙位數(shù)，湯達(dá)人在產(chǎn)品優(yōu)化后、25Q1已恢復(fù)至低單位數(shù)增長。展望25年，公司對(duì)收入端保持6%-8%的增長指引，若內(nèi)部管理超預(yù)期則提高目標(biāo)至8%-12%增長。
　　25Q1毛利率同比+0.5pct，全年看利潤率提升的趨勢(shì)有望延續(xù)
　　25Q1公司毛利率同比+0.5pct，其中飲料業(yè)務(wù)毛利率同比+2.0pct左右，主要系PET、白砂糖等原材料價(jià)格同比明顯下行，疊加產(chǎn)能利用率提升等；食品業(yè)務(wù)毛利率同比-1.0pct左右，棕櫚油的成本壓力有所體現(xiàn)。綜合來看，原物料對(duì)于公司25Q1毛利率提供正向貢獻(xiàn)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在小幅負(fù)向貢獻(xiàn)，主要系1L產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于500ml產(chǎn)品。25Q1銷售費(fèi)用率同比-0.5pct以上，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、公司精準(zhǔn)投放等，食品業(yè)務(wù)公司減少費(fèi)用投入，飲料業(yè)務(wù)費(fèi)用率小幅提升。我們預(yù)計(jì)25Q1飲料業(yè)務(wù)OPM提升較好，食品業(yè)務(wù)OPM接近持平，最終凈利表現(xiàn)亮眼。
　　高股息，穩(wěn)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司24年分紅比例100%，我們預(yù)計(jì)未來2-3年的分紅比例將保持100%。展望25年，綜合成本波動(dòng)預(yù)計(jì)在可控范圍內(nèi)，飲料旺季或有競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)，但公司致力于提升費(fèi)效比，25年凈利率有望同比提振，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年EPS 0.52/0.58/0.62元（較前次+6%/+8%/+9%），參考可比公司25年平均PE 20x（Wind一致預(yù)期），給予其25年20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.17港幣（前次10.43港幣，對(duì)應(yīng)25年20x），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端業(yè)務(wù)銷售增長疲軟。