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事件概述
　　公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，24FY公司實(shí)現(xiàn)收入70.12億元，同比-10.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比-77.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比+934.2%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)收入16.20億元，同比4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.49億元，同比-518.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.41億元，同比-83.2%。24年公司擬向全體股東每10股派0.12元（含稅），共計(jì)分派現(xiàn)金紅利0.18億元，分紅率為33.0%。
　　25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入16.47億元，同比-19.5%；歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比+20.9%，扣非凈利潤(rùn)0.83億元，同比+22.6%。
　　分析判斷:
　　24年固態(tài)奶表現(xiàn)亮眼，大本營(yíng)以外地區(qū)增長(zhǎng)明顯
　　公司自23年5月起不再合并首農(nóng)畜牧，疊加銷(xiāo)售承壓和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體營(yíng)收同比下滑。
　　分產(chǎn)品看，24FY公司的液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰淇淋及其他分別實(shí)現(xiàn)收入44.11/9.63/14.99億元，同比8.8%/+3.5%/-11.7%；24Q4公司的液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰淇淋及其他分別實(shí)現(xiàn)收入10.52/2.88/2.18億元，同比12.9%/+31.9%/-6.5%。25Q1公司的液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰淇淋及其他分別實(shí)現(xiàn)收入10.24/2.13/3.60億元，同比15.2%/-13.3%/-35.9%。
　　分銷(xiāo)售模式看，24FY公司的直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)商/其他分別實(shí)現(xiàn)收入22.43/38.40/7.90億元，同比-18.4%/-5.8%/-8.2%；24Q4公司的直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)商/其他分別實(shí)現(xiàn)收入5.92/9.19/4.71億元，同比-26.0%/+38.7%/-73.7%；25Q1公司的直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)商/其他分別實(shí)現(xiàn)收入5.95/7.92/2.09億元，同比-7.2%/-31.7%/-1.3%。24FY公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為3461個(gè)，較23年增加350個(gè)；25Q1經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量環(huán)比減少1099個(gè)至2362個(gè)，主因是公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商集中整合、優(yōu)化。
　　分地區(qū)看，24FY公司在北京地區(qū)/北京地區(qū)以外分別實(shí)現(xiàn)收入34.36/34.37億元，同比-28.8%/+20.2%；24Q4公司在北京地區(qū)/北京地區(qū)以外分別實(shí)現(xiàn)收入7.66/7.91億元，同比-22.5%/+21.3%；25Q1公司在北京地區(qū)/北京地區(qū)以外分別實(shí)現(xiàn)收入7.79/8.18億元，同比-40.3%/+15.5%。
　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，目前三元“新鮮”戰(zhàn)略正從北京向全國(guó)重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)散。自三元低溫產(chǎn)品在胖東來(lái)系統(tǒng)銷(xiāo)售以來(lái)，24年銷(xiāo)售額同比+341%。
　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降本增效，扣非歸母凈利激增9倍
　　毛利端來(lái)看，24FY/24Q4/25Q1公司整體毛利率分別為22.9%/19.8%/24.4%，同比-0.2/-1.0/+0.5pct，25Q1毛利率有所改善。費(fèi)用端來(lái)看，24FY/24Q4/25Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為17.3%/15.9%/17.9%，同比+1.1/+3.3/+0.8pct，24年因倉(cāng)儲(chǔ)保管、營(yíng)銷(xiāo)類(lèi)投入和辦公等費(fèi)用減少，銷(xiāo)售費(fèi)用下降，但營(yíng)業(yè)收入降幅更多；24FY/24Q4/25Q1公司管理費(fèi)用率分別為3.8%/4.7%/4.1%，同比-0.2/-0.7/+1.0pct，24年因23年5月不再合并首農(nóng)畜牧，職工薪酬及折舊同比減少，管理費(fèi)用大幅減少。利潤(rùn)端來(lái)看，24FY/24Q4/25Q1公司凈利率分別為0.8%/-3.0%/5.3%，同比-2.3/-3.6/+1.8pct。23年5月，公司轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)獲得收益，推高23年利潤(rùn)，24年無(wú)該收益，導(dǎo)致24年歸母凈利潤(rùn)大幅減少。24FY/24Q4/25Q1公司扣非凈利率分別為0.4%/-2.5%/5.0%，同比-0.4/-1.2/+1.7pct。據(jù)新華財(cái)經(jīng)顯示，24年公司實(shí)施SKU精減，淘汰20%低效產(chǎn)品，聚焦高端單品與核心產(chǎn)品增長(zhǎng)；公司通過(guò)關(guān)廠、整合產(chǎn)能降低物流成本，提升效率；同時(shí)加碼功能型乳品研發(fā)，布局高附加值賽道，24年扣非歸母凈利激增9倍。我們判斷25年盈利有可觀改善空間。
　　固本強(qiáng)基，持續(xù)推進(jìn)“乳品+”戰(zhàn)略
　　24年公司聚焦主業(yè)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、固本強(qiáng)基，推動(dòng)公司健康可持續(xù)發(fā)展。
　　1）持續(xù)深耕"新鮮"戰(zhàn)略，提升渠道和品牌溢價(jià)能力。據(jù)中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)顯示，三元發(fā)布的《2024中國(guó)鮮活牛奶白皮書(shū)》顯示，低溫鮮奶市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，全國(guó)滲透率已由18年3月的28%攀升至24年3月的39%。渠道上，公司立足首都，聚焦低溫乳品全鏈條布局，通過(guò)技術(shù)升級(jí)打造"領(lǐng)鮮"矩陣，推出極致有機(jī)、72℃鮮牛乳等全品類(lèi)產(chǎn)品。據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)顯示，24年公司在北京市場(chǎng)液態(tài)奶份額穩(wěn)居首位。公司全面優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，健全分銷(xiāo)體系，深耕京津冀渠道并拓展興趣電商等新業(yè)態(tài)。線上社區(qū)團(tuán)購(gòu)、奶站及電商渠道均有良好表現(xiàn)，特色業(yè)務(wù)精準(zhǔn)滿足個(gè)性化需求。品牌上，通過(guò)文化IP+體育營(yíng)銷(xiāo)+標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)+年輕化破圈提升品牌形象，24年已躍升至中國(guó)品牌500強(qiáng)第183位。
　　2）深化改革，不斷提升組織效能。一方面，公司通過(guò)機(jī)構(gòu)改革將總部部門(mén)從21個(gè)精簡(jiǎn)至14個(gè)，人員減少46%，提升管理效能。公司完成薪酬體系改革，實(shí)現(xiàn)人均薪酬增長(zhǎng)，并實(shí)施"五橫三縱"人才計(jì)劃，三年內(nèi)培養(yǎng)500名關(guān)鍵人才，近期已培育出多名博士后；另一方面，啟動(dòng)生產(chǎn)研發(fā)、供應(yīng)鏈等核心業(yè)務(wù)數(shù)字化建設(shè)，提升運(yùn)營(yíng)能力。
　　3）持續(xù)推進(jìn)“乳品+”戰(zhàn)略。公司現(xiàn)擁有低溫鮮、低溫酸、常溫奶、常溫酸、奶粉、奶酪和冰淇淋等“乳品+”產(chǎn)品矩陣，同時(shí)不斷構(gòu)筑新增長(zhǎng)曲線。24年，公司完成對(duì)三元梅園66%股權(quán)收購(gòu)。據(jù)證券日?qǐng)?bào)顯示，三元梅園在經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)業(yè)鏈布局等維度綜合提升之下全面盈利；公司完成旗下冰淇淋業(yè)務(wù)主體艾萊發(fā)喜剩余股權(quán)吸收，標(biāo)志著冰淇淋業(yè)務(wù)邁入戰(zhàn)略聚焦新階段。另外，據(jù)