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事件：金牌家居發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.75億元，同比下降4.68%；歸母凈利潤為1.99億元，同比下降31.76%；扣非后歸母凈利潤為1.41億元，同比下降39.80%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.59億元，同比下降3.61%；歸母凈利潤為0.80億元，同比下降36.61%；扣非后歸母凈利潤為0.59億元，同比下降52.33%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.87億元，同比下降8.35%；歸母凈利潤為0.35億元，同比下降4.16%；扣非后歸母凈利潤為0.14億元，同比增長0.78%。
　　25Q1家裝渠道穩(wěn)增，境外增速靚麗
　　分產(chǎn)品看，公司24年整體廚柜/整體衣柜/木門實(shí)現(xiàn)收入20.25/10.59/2.50億元，同比分別-9.30%/+1.41%/+1.82%，公司25Q1整體廚柜/整體衣柜/木門實(shí)現(xiàn)收入3.22/2.06/0.36億元，同比變動(dòng)-17.15%/+8.26%/+43.92%，廚柜業(yè)務(wù)略有承壓，衣柜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，木門業(yè)務(wù)大幅增長。
　　分渠道看，公司24年經(jīng)銷店/直營店/大宗業(yè)務(wù)/境外實(shí)現(xiàn)收入17.56/0.10/12.42/3.35億元，同比分別-6.62%/-89.59%/-2.64%/+ 22.34%，公司積極推動(dòng)海外市場布局，持續(xù)開拓北美/澳洲/東南亞市場，實(shí)現(xiàn)境外收入增長。25Q1經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/境外實(shí)現(xiàn)收入3.06/1.87/0.74億元，同比分別+7.17%/-20.21%/-9.47%，公司通過直營店轉(zhuǎn)經(jīng)銷商策略，促進(jìn)經(jīng)銷店渠道收入增長。未來公司將持續(xù)聚焦“四駕馬車”業(yè)務(wù)，構(gòu)建以“零售、家裝、精裝、海外”四大業(yè)務(wù)，通過提升研發(fā)管理、加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，推進(jìn)“四駕馬車”戰(zhàn)略迭代升級(jí)。家裝渠道方面，公司通過系統(tǒng)性賦能，幫助經(jīng)銷商具備家裝開發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)從單純的產(chǎn)品銷售向整裝解決方案能力的提升，形成以零售家裝、整裝、以及家裝直供三位一體的家裝渠道業(yè)務(wù)矩陣。2024年公司家裝渠道業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)約40%增長。
　　25Q1凈利率企穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率同比增長
　　盈利能力方面，24年公司毛利率為28.68%，同比下降0.91pct，主要系公司24年將部分直營店轉(zhuǎn)經(jīng)銷策略以及收入結(jié)構(gòu)變化；24Q4公司毛利率為31.81%，同比增長0.65pct。25Q1公司毛利率為29.96%，同比增長1.95pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。期間費(fèi)用方面，24年公司期間費(fèi)用率為24.03%，同比增長1.22pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.97%/5.67%/6.12%/0.27%，同比分別-0.06/+1.00/-0.08/+0.36pct。24Q4公司期間費(fèi)用率為25.31%，同比增長3.38pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.97%/5.53%/6.25%/0.56%，同比分別+2.86/+1.50/-1.43/+0.45pct。25Q1公司期間費(fèi)用率為27.10%，同比增長1.92pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.72%/6.77%/6.18%/0.43%，同比分別+0.42/+0.50/+0.84/+0.16pct。
　　24年公司凈利率為5.54%，同比下降2.40pct；24Q4公司凈利率為7.36%，同比下降4.17pct。25Q1公司凈利率為5.44%，同比增長0.01pct。
　　投資建議：公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，多渠道、多品類全面發(fā)力，衣柜、木門快速成長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營業(yè)收入為37.31、40.74、43.45億元，同比增長7.36%、9.22%、6.65%，歸母凈利潤為2.17、2.31、2.65億元，同比增長8.87%、6.30%、14.89%，對(duì)應(yīng)PE為13.2x、12.4x、10.8x，給予25年17.3xPE，目標(biāo)價(jià)24.33元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。