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投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。受B2B業(yè)務(wù)增速放緩影響，公司業(yè)績低于我們之前預(yù)期，考慮當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營趨勢，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)期，并新增2027年盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.30/0.36/0.42元（2025-2026年原0.39/0.47元），參考行業(yè)估值水平，考慮公司B2B業(yè)務(wù)短期受訂單影響增速放緩，長期增長空間廣闊，以及自有品牌業(yè)務(wù)趨勢較好，給予公司2025年27xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　B2B業(yè)務(wù)增長放緩，自有品牌持續(xù)增長。2024年公司營業(yè)收入113.97億元，同比+2.69%；歸母凈利潤0.63億元，同比-18.32%；2024Q4營業(yè)收入30.01億元，同比-10.13%，歸母凈利潤-0.96億元；2025Q1營業(yè)收入22.12億元，同比+0.98%，歸母凈利潤0.49億元，同比1.14%。2024年公司B2B辦公物資集采業(yè)務(wù)及品牌新文具收入113.52億元，不考慮好視通商譽(yù)減值0.47億元的凈利潤為2.20億元，同比減少9.79%，B2B業(yè)務(wù)聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶，短期客戶受預(yù)算管控等因素影響，訂單量有所下降，全年看預(yù)計(jì)客戶采購預(yù)算較為穩(wěn)定，長期看辦公用品和MRO整體增速具備良好的確定性，自有品牌聚焦于國潮類IP授權(quán)產(chǎn)品，同時(shí)將依托亞馬遜等海外銷售渠道，加速將富含中國元素的IP產(chǎn)品推向全球市場；互聯(lián)網(wǎng)SaaS軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)收入0.45億元，凈虧損1.10億元。
　　毛利率同比提升，減值計(jì)提后有望輕裝上陣。2024年公司毛利率8.59%，同比+0.21pct，其中B2B業(yè)務(wù)毛利率提升0.38pct至8.58%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.99%/1.61%/0.43%/-0.57%，分別同比+0.10pct/-0.08pct/-0.38pct/-0.15pct，研發(fā)投入同比減少38.37%，主要由于研發(fā)人員減少30.07%。此外公司計(jì)提好視通商譽(yù)減值準(zhǔn)備4748萬元，軟件等無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2017萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1862萬元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備2197萬元，綜合影響下2024年公司凈利潤5182萬元，凈利率0.45%，同比-0.10pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?？蛻粜枨蟛患邦A(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。