>> 浦銀國際-蘋果(AAPL.US)美國關(guān)稅政策短期影響有限-250508
| 上傳日期： |
2025/5/8 |
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| 943KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦,馬智焱 |
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我們略微調(diào)整FY2025和FY2026年盈利預(yù)測，調(diào)整目標價至236.3美元，潛在升幅19%，重申“買入”評級。
重申蘋果的“買入”評級：從短期來看，得益于全球產(chǎn)能布局，蘋果在今年上半年受到的美國關(guān)稅影響比較有限。這既包括美國本土終端需求的波動，也包括渠道等出貨量的波動。公司預(yù)計在二季度（FY3Q25），美國關(guān)稅政策將導(dǎo)致公司成本上漲約9億美元，影響比較有限。從中長期來看，蘋果持續(xù)擴大在美投資，計劃投入5,000億美元，包括對于臺積電亞利桑那州工廠的芯片采購。蘋果當前市盈率估值為26x，較年初最高點的33x有明顯下降，市場對于關(guān)稅帶來的風(fēng)險已有充分預(yù)期?？紤]到中國國補的推動以及端側(cè)AI蓬勃發(fā)展的趨勢，我們對蘋果的長期基本面保持樂觀。
FY3Q25財務(wù)指引相對平穩(wěn)：蘋果FY2Q25收入為954億美元，同比增長5%，環(huán)比下降23%，符合公司指引，略低于市場一致預(yù)期，是歷史最高財報二季度收入，受益于iPhone 16e的推動。毛利率為47.1%，同比增長0.5個百分點，環(huán)比增長0.2個百分點，處于指引中位數(shù)，略低于市場一致預(yù)期，主要受到產(chǎn)品組合和匯率的影響。公司指引FY3Q25收入同比增長中低單位數(shù)，毛利率中位數(shù)46%。其中，蘋果預(yù)期受到來自于美國關(guān)稅影響的成本約為9億美元。公司FY2Q25凈利潤為248億美元，同比增長5%，環(huán)比下降32%，符合市場一致預(yù)期。根據(jù)業(yè)績、指引和展望，我們略微調(diào)整FY2025和FY2026盈利預(yù)測。
美國關(guān)稅政策影響：1）在今年一季度（FY2Q25），蘋果的終端零售需求和渠道庫存受到關(guān)稅的影響比較小。2）對于二季度（FY3Q25），美國銷售的大部分iPhone將會來自于印度，而美國銷售的幾乎所有的iPad、Mac、Apple Watch、Airpods等將來自于越南。中國則是除美國之外其他地區(qū)產(chǎn)品銷售的主要產(chǎn)能來源。3）公司預(yù)期二季度（FY3Q25）受關(guān)稅影響成本將增加約9億美元。在FY3Q25，公司將依然受益于制造采購減少。
估值：我們采用DCF估值方法。我們假設(shè)蘋果FY2030-FY2034的成長率為7%，永久增長率為3%，WACC為7.9%，調(diào)整蘋果目標價至236.3美元，潛在升幅19%，對應(yīng)FY2025市盈率為32.2x。
投資風(fēng)險：全球關(guān)稅政策影響終端需求和供應(yīng)鏈；全球或美國經(jīng)濟下行，多個下游需求動能不足；AI需求爆發(fā)持續(xù)性弱于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，拖累利潤表現(xiàn)；研發(fā)費用率增長較快；芯片迭代速度和性能低于預(yù)期。
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