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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.65億元，同比增長(zhǎng)0.24%，歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比下降61.67%；2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入36.23億元，同比下降8.85%，歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降69.61%。
　　全年公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)產(chǎn)保供，降本增效成果顯著。2024年公司主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)仍未根本性好轉(zhuǎn)，基礎(chǔ)端業(yè)務(wù)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格持續(xù)下跌；終端業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好，很好地抵御了行業(yè)周期波動(dòng)影響；新興業(yè)務(wù)面臨核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚未取得有效突破。報(bào)告期內(nèi)，公司農(nóng)化自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入44.64億元，同比下降2.56%，毛利率14.32%，同比下降5.43pct；硅基材料基礎(chǔ)產(chǎn)品收入26.86億元，同比增長(zhǎng)21.64%，毛利率0.96%，同比提高3.46 pct，硅基終端及特種硅烷產(chǎn)品收入23.58億元，同比下降1.11%，毛利率19.5%，同比提高1.34 pct；化工新材料收入17.43億元，同比增長(zhǎng)17.04%，毛利率13.35%，同比下降3.64 pct。2024年公司通過(guò)加強(qiáng)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈協(xié)同，主導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，農(nóng)化產(chǎn)品銷(xiāo)量27.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.76%；有機(jī)硅產(chǎn)品33.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.48%。公司推進(jìn)全方位覆蓋、全流程降本工作，全年累計(jì)降本2.6億元。
　　一季度農(nóng)化產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品價(jià)格底部盤(pán)整。2025年一季度公司主要產(chǎn)品價(jià)格同比仍偏弱，農(nóng)化原藥和農(nóng)化制劑銷(xiāo)量同比有所增長(zhǎng)，環(huán)體硅氧烷、硅氧烷中間體、有機(jī)硅硅橡膠、特種單體、金屬硅產(chǎn)品、精細(xì)化學(xué)品銷(xiāo)量同比下降。從主要產(chǎn)品價(jià)格看，2025年一季度草甘膦市場(chǎng)均價(jià)2.32萬(wàn)元/噸，同比下跌8.6%，環(huán)比下跌4.7%；有機(jī)硅DMC市場(chǎng)均價(jià)1.35萬(wàn)元/噸，同比下跌13.2%，環(huán)比上漲3.3%。進(jìn)入4月份以來(lái)，草甘膦和有機(jī)硅市場(chǎng)均價(jià)較2025Q1均價(jià)仍有所回落，但基本觸底企穩(wěn)。
　　重大項(xiàng)目有序推進(jìn)，有機(jī)硅終端轉(zhuǎn)化持續(xù)取得新進(jìn)展。公司多個(gè)在建項(xiàng)目按計(jì)劃順利推進(jìn)：精草銨膦項(xiàng)目、氫氧化鉀項(xiàng)目一次性開(kāi)車(chē)成功，鹽津工業(yè)硅、開(kāi)化搬遷項(xiàng)目有序推進(jìn)，啟源項(xiàng)目進(jìn)廠安裝，高純聚硅氧烷項(xiàng)目、上杭項(xiàng)目順利投入試生產(chǎn)。公司現(xiàn)有草甘膦原藥產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年，通過(guò)技改創(chuàng)新提升產(chǎn)量與外購(gòu)原藥生產(chǎn)制劑，年銷(xiāo)售量折合草甘膦原藥約10萬(wàn)噸，制劑轉(zhuǎn)化率在70%以上，產(chǎn)銷(xiāo)率在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司目前有機(jī)硅單體產(chǎn)能50萬(wàn)噸，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其中約80%用于自用生產(chǎn)下游產(chǎn)品，終端轉(zhuǎn)化率超過(guò)45%。公司持續(xù)不斷拓展有機(jī)硅終端新場(chǎng)景的應(yīng)用研發(fā)，已能夠?yàn)槎鄠€(gè)行業(yè)客戶輸出有機(jī)硅終端產(chǎn)品整體解決方案，獲得了眾多中高端客戶的認(rèn)可。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。由于草甘膦和有機(jī)硅行業(yè)持續(xù)低迷，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.34億、4.63億、7.27億元，EPS分別為0.17、0.34、0.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45、23、15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料價(jià)格波動(dòng)、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。