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核心觀點(diǎn)：
　　當(dāng)下為何要關(guān)注信托公司？一方面，2025年4月11日《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）》下發(fā)，提升信托公司注冊資本等監(jiān)管要求，部分中小公司在風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、凈資本比例等方面承壓；另一方面，信托行業(yè)經(jīng)營業(yè)績與基本面情況近期市場關(guān)注度提升。本文對67家信托公司經(jīng)營情況進(jìn)行梳理。
　　信托公司基本面分析的核心在于三方面：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)、二是財(cái)務(wù)表現(xiàn)、三是資產(chǎn)質(zhì)量與資產(chǎn)投向。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)：國企為主。按股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分，67家信托公司包含4家銀行系、4家amc系、20家央企系、29家地方國企系、10家民營系；信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，50家信托公司第一大股東持股比例超過50%。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，計(jì)息負(fù)債占比不高。資產(chǎn)端來看，信托公司資產(chǎn)端以投資類資產(chǎn)為主，23Q3占比為89.25%，貨幣類資產(chǎn)、貸款占比分別為4.39%、6.36%。56家數(shù)據(jù)完整的信托公司2023年國有資產(chǎn)業(yè)務(wù)投向中，投向金融機(jī)構(gòu)占比34.34%、房地產(chǎn)占比5.86%、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及實(shí)業(yè)占比17.98%、證券市場占比18.18%、其他占比23.64%。負(fù)債端來看，信托公司資產(chǎn)負(fù)債率水平不高，39家樣本信托公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為23.3%；固有負(fù)債業(yè)務(wù)以自有資金為主，負(fù)債端計(jì)息負(fù)債占負(fù)債總額比例平均值僅為24.0%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：關(guān)注率+不良率值得關(guān)注。對于表內(nèi)固有資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量，劃分標(biāo)準(zhǔn)參考2023年發(fā)布的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》，根據(jù)披露數(shù)據(jù)，14家信托公司不良資產(chǎn)率超過10%，5家超過50%，關(guān)注率+不良率來看，約58.2%的樣本信托公司超過10%，信托公司表內(nèi)固有資產(chǎn)質(zhì)量值得關(guān)注；對于表外信托資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量，關(guān)注點(diǎn)在于具體行業(yè)投向。
　　當(dāng)前信托公司資金投向哪里？地產(chǎn)敞口有多大？標(biāo)準(zhǔn)化債券占比提升，而投向工商企業(yè)、房地產(chǎn)占比下降。信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至24H1，資金信托中投向債券占比36.9%、其次為工商企業(yè)（19.4%）與金融機(jī)構(gòu)（4.8%），房地產(chǎn)占比降至6%以內(nèi)。信托公司地產(chǎn)敞口主要集中于表外信托資產(chǎn)。對于自營資產(chǎn)的地產(chǎn)敞口，地產(chǎn)敞口占資產(chǎn)比重僅為6%，敞口有限；對于信托資產(chǎn)的地產(chǎn)敞口，2020年以來信托敞口整體壓降，而2023年部分信托公司地產(chǎn)敞口規(guī)模仍較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）測算與實(shí)際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財(cái)政不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。