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事件描述
　　近日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收790億元，同比增長2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.72億元，同比下滑25%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤14.56億元，同比下滑13%；2025年一季度，實(shí)現(xiàn)營收208億元，同比增長22%，環(huán)比增長3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，同比下滑16%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.09億元，同比增長19%。
　　事件評論
　　公司營收保持增長，存貨增長或反映客戶壓貨：核心子公司新華三2024年?duì)I收達(dá)到550.74億元，同比增長6.04%，其中，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)政企業(yè)務(wù)收入442.39億元，同比增長10.96%；國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入79.19億元；國際業(yè)務(wù)收入29.16億元，同比增長32.44%。國際業(yè)務(wù)中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)自主渠道業(yè)務(wù)收入達(dá)到9.59億元，同比增長69.35%。24年新華三歸母凈利潤為28.1億元，同比下滑18%。另外，紫光數(shù)碼2024年實(shí)現(xiàn)營收232.9億元，同比增長2%，歸母凈利潤2.7億元，同比增長15%。25Q1公司存貨環(huán)比增長19%，達(dá)到437億元，為公司25Q1營收的2.1倍，或由于最近幾個季度國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠加大GPU采購，公司作為AI服務(wù)器核心供應(yīng)商，有一定物料和產(chǎn)成品積壓。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加拖累業(yè)績：24年ICT基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)毛利率22.2%，同比-3.4pct，毛利率波動或主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向白牌交換機(jī)及服務(wù)器等產(chǎn)品傾斜，以及國內(nèi)IT產(chǎn)品競爭加劇所致；IT產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)毛利率5.3%，同比-1.1pct。費(fèi)用端，財(cái)務(wù)費(fèi)用對業(yè)績拖累較大，24Q4/25Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.3%/1.9%，同比+2.5pct/1.4pt。24Q1/25Q1凈利率為-0.2%/1.9%，同比-4.6pct/-2.2pct。
　　全面深化“AI in ALL”，持續(xù)加大海外布局，打造第二增長曲線：公司推出業(yè)界首個“智算-算法-治理”深度耦合的DeepSeek大模型一體機(jī)--LinSeer Cube，全面搭載DeepSeekV3、R1模型，適配國內(nèi)外不同GPU品牌。2024年，公司進(jìn)一步深化全球布局，截至目前，已在亞洲、歐洲、非洲、拉丁美洲等地區(qū)設(shè)立22個海外分支機(jī)構(gòu)，認(rèn)證海外合作伙伴數(shù)量超過2,900家，全球服務(wù)覆蓋181個國家和地區(qū)。
　　公司的產(chǎn)品競爭力依舊位于行業(yè)領(lǐng)先地位：基于IDC機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年，公司多項(xiàng)產(chǎn)品市場占有率持續(xù)領(lǐng)先。公司在中國企業(yè)網(wǎng)園區(qū)交換機(jī)市場份額38.2%，排名第一；在中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場份額31.1%，排名第二；中國企業(yè)網(wǎng)路由器市場份額30.5%，持續(xù)位列第二；中國企業(yè)級WLAN市場份額28.5%，連續(xù)十六年保持市場份額第一；中國X86服務(wù)器市場份額12.6%，位列第三；中國刀片服務(wù)器市場份額54.4%，蟬聯(lián)市場第一。
　　盈利預(yù)測及投資建議：24年及25Q1公司營收保持增長，存貨增長或反映客戶壓貨，毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加拖累業(yè)績，公司深化AI產(chǎn)品矩陣，加大海外布局。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為19.19億元、22.79億元、27.62億元，對應(yīng)同比增速22%、19%、21%，對應(yīng)PE 38倍、32倍、27倍，維持“買入”評級，重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)競爭不及預(yù)期。