>> 長江證券-歐派家居(603833)2024A&2025Q1點評：國補帶動經(jīng)營向好，盈利延續(xù)改善，堅定大家居戰(zhàn)略-250508
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
746KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,應奇航 |
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事件描述
公司2024年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤189.25/25.99/23.16億元，同降17%/14%/16%；其中2024Q4對應50.46/5.68/5.53億元，同比-19%/-22%/+1%。2025Q1分別對應34.47/3.08/2.66億元，同比-5%/+41%/+86%。
事件評論
2024Q4-2025Q1國補訂單傳導下經(jīng)營明顯修復。2024Q4-2025Q1公司收入整體同降14%，環(huán)比24Q3的-21%已有收窄，國補顯效。展望后續(xù)，Q1末合同負債同比+169%，Q2改善趨勢延續(xù)可期。拆分看：1）分渠道：2024Q4零售/大宗/外銷同比-22%/-23%/+49%，其中整裝表現(xiàn)相對韌性（全年鉑尼思整裝/零售整體分別+26%/-19%）。2025Q1零售/大宗/外銷同比-1%/-29%/+46%，零售中經(jīng)銷/直營分別-1%/+10%，直營趨勢佳因廣州和東莞國補政策環(huán)境更優(yōu)。2）分品類：2024Q4廚柜/衣柜及配套/衛(wèi)浴/木門同比-24%/-15%/-9%/-19%。2025Q1分別同比-8%/-6%/+10%/+1%。
截至2025Q1公司毛利率已連續(xù)8個季度同比改善，扣非盈利亦改善。2024Q4/2025Q1毛利率同比+2.3/+4.3pcts，主因：1）內(nèi)部變革提效、考核機制優(yōu)化等持續(xù)顯效，2）結(jié)構(gòu)性影響，高毛利率的直營業(yè)務增長更優(yōu)，而大宗業(yè)務占比下降。2024Q4-2025Q1整體歸母/扣非凈利率同比+0.7/+2.6pcts，二者差異在于2023Q4在增值稅加計抵減新政下錄得非經(jīng)收益1.5億元，致使歸母凈利潤基數(shù)升高。2024Q4減值同比有所減少（2024Q4/2023Q4分別0.9/2.1億元）。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化&大家居轉(zhuǎn)型并進，強化經(jīng)營韌性與競爭力。2024年公司經(jīng)銷門店數(shù)凈減少966家，其中歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼思/其他品牌經(jīng)銷門店同比-936/-103/-60/+81/+52家。同時，公司積極鼓勵經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型大家居，通過集中相關(guān)資源、適當降低考核力度等加大賦能，2024年末已開出零售大家居有效門店凈增450+家達到1100+家，其中部分城市經(jīng)銷商的運營生態(tài)已慢慢步入正軌，大家居訂單高速增長，貢獻客單增量。公司直營門店作為零售大家居模式的探索先鋒，其戶均單值2018-2024年間CAGR達47%，多品類協(xié)同銷售占比從30%提升至54%。
降本提效以賦能渠道，長期持續(xù)推進大家居戰(zhàn)略。2025年公司將以凈利潤質(zhì)量提升為核心目標，實現(xiàn)經(jīng)營質(zhì)量與規(guī)模發(fā)展的良性互動。主要包括：1）推行“分田到戶”機制，提出“利潤中心下沉、核算單元顆?；保型铀偻苿觾?nèi)部變革降本提效。2）深化大家居運營能力，從產(chǎn)品研發(fā)變革、產(chǎn)品體系變革、產(chǎn)品質(zhì)量變革與交付改革四方面全面優(yōu)化，2024年已渠道成效包括：干線建設下覆蓋貨量占比突破93%，整裝業(yè)務達成“10天快鏈”標準（準交率90%+）。3）賦能經(jīng)銷商走穩(wěn)大家居&向泛大家居拓展，進一步擴大零售大家居門店運營提升戰(zhàn)果。
近期國補節(jié)奏正迎加速，需求提振&格局改善持續(xù)可期。2024年公司分紅15億元，對應分紅比例58%，股息率3.7%。預計公司2025-2027年歸母凈利潤為28.9/31.7/35.7億元，對應PE為14/13/11x，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產(chǎn)表現(xiàn)不及預期：2、家居國補顯效低于預期；3、公司渠道拓展及運營不及預期。
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