>> 浙商證券-歐派家居(603833)25Q1評報告：25Q1盈利能力超預(yù)期，合同負債靚麗-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 1268KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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歐派家居發(fā)布2025年一季報
1、25Q1收入34.47億（同比-4.8%，下同），歸母凈利3.08億（+41.29%），扣非凈利2.66億（+86.16%）。
一季度利潤率超預(yù)期來自：1）毛利率同比提升4.31pct；2）管理+研發(fā)費用率同比-0.68pct，公司自24年Q3開始多維度降本增效、利潤導(dǎo)向，因此25Q1對比24Q1有明顯的盈利能力增強。
2、25Q1賬上合同負債29億（24年底為19.64億，24Q1為10.8億），同比環(huán)比均有大幅增長，我們認為主要系自24年Q4以舊換新補貼活動開啟后，公司總部對政策快速響應(yīng)、經(jīng)銷商隊伍的堅定執(zhí)行、搶占市場份額的成果，在25Q2轉(zhuǎn)為為業(yè)績的勢能大。
Q1零售業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)、大宗有所拖累
1）零售：25Q1經(jīng)銷店收入25.86億（-1%，24Q4為-23%）、直營店1.64億（+10%，24Q4為-5%），環(huán)比顯著修復(fù)，我們預(yù)計表現(xiàn)Q2更優(yōu)。25Q1門店總數(shù)7729家（較年初-84家），持續(xù)優(yōu)化低效門店、推動終端減負。
2）大宗：25Q1大宗業(yè)務(wù)收入4.96億（-28.61%），主要系竣工壓力仍然較大。
毛利率：直營/經(jīng)銷/大宗分別同比提高2.53/3.51/1.48pct。
Q1衛(wèi)浴、木門已轉(zhuǎn)正
25Q1櫥柜收入9.77億（-8.49%），衣柜+配套品收入18億（-5.56%），衛(wèi)浴2.23億（+9.66%），木門2.2億（+0.98%），其他（優(yōu)材等）1.5億（-2.24%）。
毛利率：櫥/衣/衛(wèi)/木/分別同比提高4.14/4.21/2.78/6.16pct。
經(jīng)營策略
1）“一城一勢、一城一策”的本地化運營模式，協(xié)助經(jīng)銷商制定本地化大家居轉(zhuǎn)型方案。
2）全渠道的業(yè)務(wù)創(chuàng)新及AI電商的應(yīng)用，24年實現(xiàn)線上引流業(yè)績同比增長近10%，流量賦能經(jīng)銷商超過4000家；整合抖音、小紅書等平臺資源，助力經(jīng)銷商開通、聯(lián)營線上云店近15000家。24年大家居引流客戶數(shù)同比增長60%，線上引流業(yè)績同比增長128%。
盈利預(yù)測與估值
以舊換新催化+地產(chǎn)端企穩(wěn)，看好歐派通過貫徹零售大家居戰(zhàn)略，從中收獲業(yè)績的穩(wěn)健增長。預(yù)計25-27年收入198.81億（同比+5.05%）/214.11億（同比+7.70%）/229.19億（同比+7.04%），歸母凈利潤28.54億（同比+9.81%）/30.64億（同比+7.36%）/33.27億（同比+8.59%），對應(yīng)PE為13.86X/12.91X/11.89X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：價格競爭加劇、地產(chǎn)需求下行
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